事件

8月23日晚公司公布2017年半年报，上半年实现营收3.27亿元，同比增长41.45%；实现归母净利润1759万元，同比下降52.58%。

其中二季度单季实现营收1.84亿元，同比增长57.25%，环比增长29.41%；实现归母净利润1295万元，同比下降34.94%，环比增长179.16%。

简评

主要原材料价格高企，半年度业绩承压

报告期内，公司在产品销量和销售收入实现较大增长，营收的增长得益于公司合并合并华森塑胶6月营业收入2,892.57万元所致。实现在交通运输、新能源等领域的转型升级与全产业链布局，2017 上半年，公司在交通运输、新能源领域分别实现营收5120万、3056万，同比大涨141.58%、436.18%。即使华森塑胶合并6月净利润1189万元，但是上半年净利润仍然录得52.58%的下降，主要是由于主要原料价格的上涨，报告期公司主要产品为聚氨酯胶粘剂，其上游主要原材料为己二酸、二乙二醇、多异氰酸酯（常用MDI、TDI 等）等，其采购成本占总生产成本的比例较高。2017年上半年公司主要原材料价格仍然维持高位，己二酸最新均价10372元/吨，较去年同期涨幅55.3%，二乙二醇最新均价6419元/吨，较去年同期涨幅41.2%，华东纯MDI 均价27778元/吨，较去年同期涨幅123.5%。公司在包装领域上半年毛利率为16.26%，同比下降19.85 百分点；建筑及节能领域毛利率为27.82%，较去年同期下降12.43 个百分点。

报告期内，公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1991万、2871万、2499万，分别同比增长-1.19%、47.18%、180.81%，管理费用增加主要系本期研发费用较上年同期增加所致，而财务费用的大幅度增加主要因系与上年同期相比，本期汇兑损失增加且利息收入减少所致。

完成收购华森塑胶，下半年业绩将大爆发

报告期内，公司完成对华森塑胶的收购，使其成为公司100%控股的子公司，2017年1-6月，华森塑胶实现营业收入15,673.86万元，实现营业利润6,880.77万元，实现归属股东的净利润6,218.97万元，其中1-5月实现净利润5,030.22万元，未分配净利润计入公司净资产；6月份实现 净利润1,188.76万元，并入公司合并利润报表。根据合并的承诺，华森塑胶2017 全年承诺利润为9000万，上半年已经完成69%，全年有望超额完成。

通过合并，公司正式进军进入汽车零配件市场，未来公司将整合双方的产品、业务、客户、渠道等资源，完善在交通运输领域的产业布局战略。近年来公司在交通运输领域内持续推广高铁用胶粘剂产品以及汽车发动机用密封胶 并取得一系列突破，结合对汽车大行业的长期看好，公司在汽车领域中寻找能够与现有业务产生协同作用的优质标的华森塑胶，双方经过资源整合后，后续有望协同发展继续扩大公司业务空间。

软包装领域龙头，持续研发投入巩固优势

公司为国内软包装复合聚氨酯胶粘剂龙头企业，上市以来在保持主营产品毛利率不断增长的情况下，积极向其他领域扩展。报告期内，无溶剂型复合粘合剂产品在新型应用领域及食品安全方面取得重大突破；同时，公司推出的抗特种介质复合粘合剂持续升级改进中，成功完成产品系列化工作，形成以铝箔结构水煮、蒸煮应用条件为基础的多款粘合剂品种。产品已经涵盖软包装、建筑及节能、交通运输、新能源等四大领域，全领域布局已经初具规模，极大增强了公司的抗风险能力和盈利能力。2017年上半年，公司在包装、建筑及节能、交通运输、新能源领域实现营收2.24亿元、1511万、5120万、3056万，分别同比增长17.43%、86.58%、141.58%、436.18%。

预计2017-2018年EPS 分别为0.39、0.59元，对应PE 为31X、20X，维持买入评级。