投资要点　　

事件：公司发布 2019 年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润4000-4600万元，同比增长84%-111%。

原材料价格处于下降趋势，公司盈利能力回升。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等，上述 五类材料合计占公司聚氨酯胶黏剂产品的生产成本 50%以上。自 2018 以来，这五类原材料的价格在逐渐下降。间苯二甲酸、乙酸乙酯、己二酸、聚合 MDI、二乙二醇 2019 年第一季度的价格较上年同期同比下降47.1%、19.3%、36.1%、42.2%、26.7%。因此由于上游原材料的价格下跌，公司一季度聚氨酯胶粘剂业务毛利率水平得以提升，同时公司产品结构调整、财务费用减少，以及公司资产质量和管理改善等，都是公司净利润大幅增长的重要原因。

2018 年业绩持续高增长。业绩快报显示，公司2018 年实现营业收入10.2 亿元，同比增长18.9%，实现归母净利润0.83 亿元，同比增长91.2%，报告期内，武汉华森塑胶良好的盈利能力为公司净利润的提升起到带动作用，预计盈利继续超过业绩承诺，我们判断武汉华森塑胶业绩2019 年有望持续高增长。此外，公司2019 年初公告，拟以自有资金不超过 1,998 万元受让南大光电持有的北京科华微电子材料有限公司3.67%的股权。公司目前电子胶项目正处于孵化期，根据公司发展战略及业务布局，公司通过参股电子化学品领域公司，后期双方将合作开发电子化学品领域，双方在技术、业务和市场方面相互协同，对公司进一步拓展电子化学品领域市场具有积极作用，符合公司对电子化学品领域战略布局，同时公司未来有望加大此领域的投资。

盈利预测与评级。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.31 元、0.49 元、0.59元，对应PE 分别29X、19X、15X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料如MDI 的价格上涨或不及预期，市场竞争与产品迭代的可能，同时华森塑胶经营状况不及预期导致商誉减值的风险。