事件描述：

公司发布2019 年年度报告，2019 年度实现营业收入9.60 亿元，同比下降5.53%；归母净利润为1.85 亿元，同比增长122.17%，归母扣非净利润为1.76 亿元，同比增长117.60%。其中2019 年Q4 实现营业收入2.28 亿元，同比减少8.29%；归母净利润为0.46 亿元，同比增长179.90%；归母扣非净利润为0.38 亿元，同比增长113.56%。同时公司发布2019 年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币4.00 元（含税）；同时向全体股东每10 股转增6 股。

事件点评：

2019 年聚氨酯胶粘剂原料价格下跌推动利润大幅提升

公司2019 年实现营业收入9.60 亿元，同比下降5.53%；归母净利润为1.85 亿元，同比增长122.17%。其中销售费用0.73 亿元，同比增长14.29%；管理费用0.78 亿元，同比增长29.27%，财务费用-0.02 亿元，同比减少49.64%，主要系本期利息收入增加所致；研发费用0.54 亿元，同比增长6.88%。

公司主要产品为聚氨酯粘胶材料与隔音降噪减震材料。2019 年度，公司销售聚氨酯粘合剂3.08 万吨，同比减少10.15%，实现销售收入5.60 亿元，同比下降9.54%；密封件1313 万个，同比增长37.11%，实现销售收入1.41 亿元，同比增长43.71%；减震缓冲材料6313 万个，同比减少6.30%，实现销售收入2.09 亿元，同比减少8.87%。受益于公司主要产品聚氨酯粘胶材料的原材料价格下跌与密封件销量的增长，公司2019 年度净利润大幅提升。公司聚氨酯粘胶主要原料包括MDI、己二酸、二乙二醇等，2019 年纯MDI 均价1.97 万元/吨，同比下降30.86%；聚合MDI 均价1.34 万元/吨，同比下降38.93%；己二酸均价0.81万元/吨，同比下降21.83%；二乙二醇均价0.47 万元/吨，同比下降19.11%。原料价格下跌带动聚氨酯胶粘剂毛利率由23%提升至38%。

2020 年Q1 业绩同比增长0-15%

根据公司4 月10 日披露的一季度业绩预告，一季度公司盈利约4170 万元-4800 万元，同比增长0%~15%。受疫情影响，一季度销售收入有所下降，但公司产品毛利率稳定，各子公司都较早实现了复工复产，保证了客户交付，尽最大可能减少对生产经营的不利影响。

入股北京科华 积极探寻盈利增长点

2019 年7 月16 日，公司发布公告以自有资金入股北京科华，公司将持有北京科华3.66%的股权。北京科华主营业务为研究、开发与生产微电子材料，本次入股后，将促进公司产业发展，推进公司业务布局，进一步提高公司盈利能力。

投资评级与估值： 预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.97 亿元、2.16 亿元、2.37 亿元，EPS 分别为0.74、0.81、0.89元，对应PE 为17.6、16.0、14.6 倍。给予“推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑、原材料价格波动、销量不及预期等风险。