本期内容提要:

全球胶黏剂市场未来将保持稳定增长。据新材料在线数据,全球胶黏剂市场空间2012 年达301亿美元,预计2019 年将达到392 亿美元,主要增长点在包装、装配和运输行业。亚太地区为全球胶黏剂最大市场,2012 年占总市场的31%,预计未来五年将以4%的年复合增长率居于全球榜首。中国胶黏剂市场占亚太市场的30%,预计未来五年复合增长率将达4.4%。

公司为软包装领域胶黏剂龙头企业。公司是国内高性能复合聚氨酯胶黏剂龙头企业,产品广泛应用于软包装、交通运输、建筑节能、新能源、安全防护、水性工业、电子电器等领域;公司研发实力雄厚,截至目前共拥有发明专利124 项;公司一向重视安全环保建设,近年来安全环保投入逐年递增,将受益于国内环保监管的趋严。

内生式发展助推盈利快速增长。公司大部分产能位于南通,产品供应充足。公司在软包装领域积极推行“大客户”战略,无溶剂胶黏剂下半年逐步放量;高铁领域产品质量领先,正在积极拓展下游客户;新能源领域销量快速提升;公司积极布局建筑节能领,并以封装胶切入电子化学品领域。

开启外延并购,发展驶入快车道。公司近期拟以9.1 亿元对价收购华森塑胶100%股权,并增发募集配套资金3.64 亿元。华森塑胶主要从事汽车塑胶零部件的生产销售,与公司具有较强的协同效应。华森塑胶拥有国内19 家整车厂商的一级供应商资质,产品在日系汽车市场拥有较高市场占有率,随着华森与公司客户资源的整合以及对美系、德系及国产车市场的积极拓展,盈利有望持续提升,根据其业绩承诺,2016 年度、2017 年度、2018 年度华森实现的扣非归母净利润分别不低于8,000 万元、9,000 万元和10,000 万元。

盈利预测与投资评级:暂不考虑公司此次非公开发行,我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为5.38 亿、5.96 亿和6.65 亿,同比增长10.12%、10.80%、11.58%,归属母公司净利润分别为7778 万、8166 万和9396 万元,同比增长45.30%、4.98%、15.06%。按照公司最新股本2.14 亿股计算,EPS 分别达到0.36 元、0.38 元和0.44 元,对应2017 年01 月20 日收盘价(16.55 元/股)的动态PE 分别为45 倍、43 倍和38 倍,维持“增持”评级。

风险因素:原材料价格剧烈波动、宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷、政策风险等。