事件:公司发布2014年业绩快报,全年实现营业收入11.3亿元,同比增长30.8%;归属净利润3.73亿元,同比增长37.2%,对应EPS0.68元。该业绩低于市场预期,接近上次业绩预告区间中值。

清分机驱动的高增长初显疲态。过去三年(2011-2013),公司业绩连续大超市场预期,营业收入复合增速88%,净利润复合增速89.5%,业绩表现远优于大部分创业板公司,主要原因得益于人民银行自2011年开始推动实施商业银行全额清分政策促发了银行清分机需求的集中爆发,公司作为国产清分机龙头,在产品研发、渠道建设、品牌推广等方面全面领先布局,最大程度地抓住了行业这一爆发性的历史机遇。

根据我们对人行全额清分政策实施进度的跟踪,我们判断,2014-2016年仍是商业银行配置清分机的高峰期。因此,我们估计,公司2014年业绩增速下滑的原因可能是:1、竞争加剧导致产品售价大幅下滑;2、邮储行、农商行、农信社等加入采购序列使得低端市场(相对四大行而言)需求占比上升,由于低端客户对价格更为敏感,因此,公司的品牌效率在低端市场可能无法凸显,市场份额表现不达预期;3、渠道下沉带来的营销费用的增长超过收入增长。

展望2015年:无需担忧,仍可获得超过30%的增长!我们认为,尽管2014年公司清分机业务出现了一定的压力,但2015年公司整体业绩仍然有望保持30%以上的增长,主要原因在于:1、清分机行业需求仍然处于高峰期,而价格方面,经过2014年的调整,2015年继续大幅调整的可能性很小(继续价格战只会让更多的小厂商倒闭),因此,公司清分机业务2015年可以继续高增长;2、新产品硬币兑换机和柜员循环出钞机(TCR)的放量,特别是,制约TCR不能大规模放量的政策因素(TCR无法被认定为自助设备)极有可能在2015年得到消除,银行大规模配置意愿将真正开启,从而为公司注入新的增长点;3、新业务金库物流自动化改造和清分外包业务,以及储备产品如物流自助设备等将开始逐步贡献业绩。

盈利预测与投资建议:考虑到清分机价格下降的因素,我们下调公司2015、2016年盈利预测,预计2015、2016年公司净利润分别为5.02、6.65亿元,同比增长分别为34.7%和32.4%,对应EPS为0.91和1.21元。当前股价对应PE分别为33和25倍,估值基本合理。

我们认为,尽管公司业绩低于市场预期,但考虑到此前已有预告,市场对此已经有一定的消化,因此,估计本次公告对股价的负面冲击可能比较有限。另外,考虑到公司上市5年尚未有任何外延式扩张,而公司已在去年下半年成立上海子公司为并购及海外扩张做人才储备,因此,我们估计公司很有可能在今年将正式开启外延扩张的步伐,建议投资者继续买入并持有!

风险提示:价格战、新产品推广低预期