市场回顾：3 月沪深300 指数下跌0.07%，公用事业指数上涨1.87%，环保指数上涨2.82%，月相对收益率分别为1.94%和2.89%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第11 和第5 名。

重要事件：中办、国办发布《关于完善价格治理机制的意见》。2025 年4月2 日，中共中央办公厅国务院办公厅发布了《关于完善价格治理机制的意见》，文件提出坚持社会主义市场经济改革方向，能由市场形成价格的都交给市场，健全促进绿色低碳转型的能源价格政策以及可持续发展的公用事业价格机制等。

专题研究：重视公用事业板块的防御属性。1）火电：煤价下跌带来业绩弹性。测算结果显示，当煤价为700 元/吨（含税，下同）、综合电价为0.43 元/kwh（含容量电价，含税，下同）/kwh 时，度电盈利为0.025元/kwh；当综合电价为0.43 元/kwh、煤价由750 元/吨降至650 元/吨时，度电盈利由0.020 元//kwh 升至0.030 元/kwh。2）水电：目前我国处在低利率阶段，2024 年3 月末10 年期国债收益率下行至1.8%，处在近10 年来底部水平。截至2025 年4 月3 日，长江电力的股息率为3.63%，高于中债十年期国债收益率1.82pct。

投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A 股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。环保：

水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；中国科学仪器市场份额超过90 亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；欧盟SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧