公司24 年收入560.21 亿元，同比+17.05%，归母净利14.68 亿元，同比+36.43%，扣非16.05 亿元，同比+64.99%，归母净利低于我们此前16.95亿的预期，主要系套保导致公允价值变动亏损。公司消费电池PACK 市占率领先，电芯自供率稳步提升，动力电池有望逐步上量减亏，我们维持“买入”评级。

24Q4 营收与扣非净利环增，非经拖累归母净利环比下滑24Q4 收入177.42 亿元，同/环比+31%/+24%，扣非4.42 亿元，同/环比+22%/+26%，归母净利2.56 亿元，同/环比-6%/-34%，收入与扣非净利在Q4 旺季下环比增长，归母净利环比减少主要受非经影响（24Q4 公允价值变动净收益-2.24 亿，主要系套保产生的亏损）。24Q4 毛利率/净利率达13.4%/-0.2%，环比-1.7/-1.2pct，主要系维保费用调整到营业成本+出口退税率下调。

消费：24 年手机笔电出货快速增长，电芯自供率提升有望增厚盈利24 年公司消费电池营收304.1 亿元，同比+6.5%，毛利率17.6%，同比+2.7pct，其中手机收入约214 亿，出货5.1 亿只（同增15%~20%），全球市占率突破40%稳居第一，笔电收入约77 亿，出货超7000 万只（同增25%~30%），全球市占率15%-20%。电芯方面，24 年锂威收入约61 亿，公司指引25 年收入有望达80 亿，24 年公司消费电芯自供率30%~40%，公司预计25 年自供率有望提升10 个百分点，带动消费业务毛利率提升。

动力：24 年出货快速增长，25 年稼动率有望继续提升实现减亏24 年公司动力电池营收151.4 亿，同比+40.2%，毛利率8.8%，同比-2.4pct（主要系维保费用调整到营业成本，还原后基本同比持平），公司24 年动力电池出货量达25.29GWh，同增117%。展望25 年，随着新增定点和新客户的拓展， 25 年出货量有望继续同比高增，稼动率提升带动动力业务减亏。

盈利预测与估值

考虑到消费电芯自供率稳步提升，我们上修公司消费业务出货量及毛利率假设，预计公司25-26 年归母净利润22.45/27.76 亿元（21.50/26.67 亿元，上修4%/4%），新增27 年归母净利预测32.73 亿元，参考可比公司25 年Wind 一致预期下PE 均值17 倍（前值20 倍），考虑公司消费电池领域市占率领先，渠道优势稳固，动力电池客户结构优质，给予公司25 年20 倍 PE（前值23 倍），目标价24.40 元（前值26.68 元），维持“买入”评级。

风险提示：消费电子终端需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。