事件：1）近期，欣旺达发布2024 年报，2024 年公司实现营收560.21 亿元，同比增长17.05%；扣非归母净利润16.05 亿元，同比大幅增长64.99%，显著高于净利润增速，反映出主营业务盈利能力的提升。

2）近期，欣旺达发布2025 年一季报，2025 年一季度公司营收122.89 亿元，同比增长11.97%，归母净利润3.86 亿元，同比增长21.23%，扣非净利润2.62 亿元，同比下降5.97%。

点评：

消费+动储全面推进的电池龙头，盈利能力已经触底向上。分产品看，消费类电池仍是公司核心业务，2024 年营收304.05 亿元（占比54.27%），同比增长6.52%；动力电池营收151.39 亿元（占比27.02%），同比增长40.24%，出货量25.29GWh（+116.90%）；储能系统营收18.89 亿元（占比3.37%），出货量8.88GWh（+107%）。从盈利能力看，产品公司2024 年综合毛利率15.18%，同比提升0.58 个百分点，其中消费类电池毛利率17.65%（+2.74pct），受益于电芯自供率提升。2025 年一季度毛利率进一步提升至16.88%，同比上升0.92 个百分点。从研发和资本开支看，公司还处于扩张期：2024 年公司研发投入33.30 亿元，2025 年一季度研发费用9.32亿元（+31.28%），重点投向快充电池、固态电池等前沿技术；资本开支方面，近期主要用于越南、泰国基地建设及设备购置，全球化产能布局加速。

消费电池持续成长，动储空间广阔。1）从消费电子角度，全球市场呈现复苏态势，且受益于AI 的发展，未来对高能量密度消费电池的需求持续提升。2）动力、储能市场目前处于行业盈利低谷，未来三年有望进入上行周期，行业量利有望齐升；公司2024 年动储电池销量都实现了翻倍增长，未来随着超充等产品力持续收到客户的认可，有望继续放量增长。

消费电芯自供率持续提升+动储产能利用率提升，公司未来业绩弹性大。1）近几年公司持续提升消费电芯的自供率，未来有望提升到40%以上；同时越南基地投产后，全球化供应链能力增强，有望持续提升全球化服务能力。2）公司动储产品盈利能力短期受制于产能利用率较低，未来随着持续放量增长，后面盈利弹性大；动力方面公司以差异化技术（HEV高功率、快充）已经持续打开高盈利市场；储能方面公司以625Ah 电芯领先行业。

投资评级：

我们预计公司2025-2027 归母净利分别为21.58/28.15/37.53 亿元；公司消费电池持续领跑市场，未来受益于AI 应用市场扩展，后续动储电池业务盈利弹性较大；维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期