事件：公司发布2025 半年报。25H1 公司实现营收269.85 亿元，同比+12.82%，实现归母净利润8.56 亿元，同比+3.88%，实现扣非归母净利润5.83 亿元，同比-28.03%。分季度看，25Q2 公司实现营收146.96 亿元，同环比+13.54%/+19.59% ， 实现归母净利润4.70 亿元， 同环比-7.06%/+21.54% ， 实现扣非归母净利润3.21 亿元， 同环比-39.61%/+22.31%。25Q2 公司销售毛利率14.88%，同环比-1.76/-2.00pct，销售净利率1.47%，同环比-1.51/+1.23pct。考虑（1）公司汇兑损益影响约1 亿财务费用；（2）24H1 原材料库存收益1.5 亿高基数；（3）25H1 研发费用达19.24 亿元，同比+35%，增加额约5 亿元；（4）25H1 股权支付费用同比增加0.5 亿元，业绩符合市场预期。

锂威收入稳步提升，新增产能投产带来利润增量。25H1 公司营收138.90 亿元，同比+5.22%，毛利率19.63%，同比+1.56pct。25H1 锂威收入37 亿元（其中Q1 达17 亿元，Q2 达20 亿元），同比+25%，维持满产满销，公司消费电芯自给率提升至42%-43%。锂威6 月新增10 万只/天产能，预计9-10月再投产10 万只，在下半年逐步贡献新的利润。公司25Q3 消费电芯成功进入韩国大客户供应链，给公司带来新的成长空间。

动储电池出货量高增，Q4 单月有望实现盈亏平衡。25H1 公司动储电池收入76.04 亿元，同比+22.63%，出货量达17GWh（其中动力11GWh，储能6GWh），其中6 月单月出货量达4GWh，全年目标40GWh，随着公司产能利用率提升，Q4 单月有望实现盈亏平衡。25H1 公司研发费用达19.24 亿元，同比+35.23%，主要系公司消费及动力新增项目较多，未来成长可期。

投资建议：公司消费业务量利双升，动储持续放量，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利22.60/29.20/34.56 亿元，同比+53.9%/+29.2%/+18.3%，对应EPS 为1.22/1.58/1.87 元，维持“买入”评级。

风险提示：消费需求不及预期；动力出货量不及预期；行业竞争加剧。