1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入269.85 亿元，同比增长12.82%；归母净利润8.56 亿元，同比增长3.88%；扣非净利润5.83 亿元（非经常性损益主要为公允价值变动损益及其他收益），同比下降28.03%。1H25 业绩符合我们预期。对应2Q25 收入146.96 亿元，同比增长13.54%/环比增长19.59%；归母净利润4.70 亿元，同比下降7.06%/环比增长21.54%；扣非净利润3.21 亿元，同比下降39.61%/环比增长22.31%。

发展趋势

消费电池盈利能力稳步提升，电动汽车及储能类电池出货量快速增长。

1H25 公司收入同比增长12.82%，其中消费类/电动汽车类/储能系统类电池收入分别同比+5.22%/+22.63%/+68.85%，电动汽车类/储能系统类电池收入增长较快主因出货量快速增长，根据公司公告，1H25 电动汽车类/储能系统类电池出货量分别同比+93.04%/+133.25%。盈利能力方面，1H25 公司毛利率同比下降0.97ppt 至15.79%，其中消费类/电动汽车类/储能系统类电池毛利率分别同比+1.56ppt/-1.89ppt/-7.86ppt，我们判断消费类毛利率提升主因消费电芯自供率提升，电动汽车及储能类毛利率下降主因低毛利率储能电芯占比提升。

持续加大研发投入布局长远，产能扩张同时稳步推进。1H25 研发费用率同比提升1.18ppt 至7.13%，秉持“聚焦+差异化”的产品战略，在动力电池方面以方形铝壳电池为核心，积极布局动力大圆柱电池和软包电池等产品，持续加大投入布局长远。此外，公司全球生产基地建设稳步推进，根据公司公告，浙江浦江精密结构件项目已实现量产，江西赣州再生材料基地已投入使用，公司进一步完善了在锂电池产业链的深入布局。

看好消费电芯自供率持续提升，动力储能电池亏损持续收窄。随着下半年终端新机密集发布，我们看好公司消费电池业务收入环比持续改善；随着公司电芯产品在笔记本电脑客户中应用、量产，我们看好电芯自供率进一步提升带动毛利率持续提升。此外，公司动力电池新客户持续放量，动力业务有望持续贡献收入弹性；公司公告持续拓展储能系统业务客户群体，叠加产能布局进一步完善，我们看好储能类业务亏损持续收窄。

盈利预测与估值

维持2025 年21.43 亿元净利润预测不变，新引入2026 年24.63 亿元净利润预测。当前股价对应2025/2026 年21.4 倍/18.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢上移，上调目标价10.6%至26.7 元，对应2025/2026 年23.0 倍/20.0 倍P/E，较当前股价有7.6%的上行空间。

风险

消费需求恢复不及预期，动力业务发展不及预期，原材料价格上行。