本报告导读：

2025H1 消费电芯自供率提升，消费电池盈利能力向好，海外和新场景开拓积极。

2025H1 动储出货量高增，客户拓展持续。我们维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。考虑到公司消费电池盈利向好，动储高增，我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年的EPS 分别为1.14/1.47/1.74 元，可比公司2025 年平均估值为30 倍PE，我们给予公司2025 年30 倍PE，目标价34.15元，维持增持评级。

业绩符合预期，汇兑变化压制利润释放。公司2025 年H1 营收269.9亿元，yoy+12.8%，归母净利为8.6 亿元，yoy+3.9%。其中，我们认为，收入增长主要来自动储较高增长（电动汽车类电池25H1 营收76 亿元，yoy+22.6%；储能系统类营收10.04 亿元，yoy+68.85%），归母净利增长主要系消费电池盈利能力提升（消费类电池营收138.9亿元，yoy+5.2%，毛利率19.6%，yoy+1.6pct），同时，若刨除财务费用中汇兑影响（25H1 汇兑损失0.5 亿，24H1 汇兑收益0.5 亿，约1 亿差值），归母净利表现更佳。

消费电芯自供比例提升，海外和新场景开拓积极。2025H1 公司消费类电芯业务销售额、出货量同比去年同期增长且高于行业增速，消费电芯自供率提升，增强盈利能力。公司在手机、笔电（进入头牌客户）、可穿戴应用的电芯领域已构建差异化产品竞争优势。同时公司重视海外新客户及新应用场景（增速较高的场景有：云台类产品、服务机器人和VR/AR 眼镜）开拓。

动储出货量高增，为优质海内外客户引入增高研发投入。25H1 出货量16GWh，yoy+93%。我们预计25 年公司动储出货量为35-40GWh。

25H1 电动汽车类电池单价为0.47 元/wh。25H1 储能系统10 亿收入，yoy+69%，我们认为储能收入高增主要系其出货量yoy+133%，出货约8.9GWh，同时储能电池自供率提升增大收入体量。2025H1公司研发费用19.2 亿，yoy+35.3%，我们预计主要是公司加大研发创新，以及为优质海内外客户引入的前期研发费用增加。

风险提示：动力电池出货不及预期、消费电池出货不及预期、储能电池出货不及预期。