Q3 毛利率大幅提升，业绩略超市场预期。公司25 年Q1-3 营收435 亿元，同14%，归母净利润14.1 亿元，同16%，扣非净利润10.1 亿元，同-13%，毛利率16.8%，同+1pct，归母净利率3.2%，同+0.1pct；其中25 年Q3 营收166 亿元，同环比15％/13％，归母净利润5.5 亿元，同环比42%/17％，扣非净利润4.3 亿元，同环比23%/34％，毛利率18.5%，同环比+3.5/3.7pct，归母净利率3.3%，同环比0.6/0.1pct。Q3 汇兑损失约1 亿，实际业绩超市场预期。

动储出货量高增，开始减亏，后续扭亏可期。出货端，动储电池Q3 出货11GWh，同比翻番、环比+18%，其中储能电池3GWh，持续满产，动力8GWh。1-3Q 公司动储出货量约27GWh，全年预计38-40GWh，同比翻番，其中储能11GWh。展望 26 年，公司核心客户理想、东风、吉利增量可期，同时欧洲客户开始起量，我们预计动力电池有望实现50%+增长；储能电池供不应求，年底新增10GWh 产能，我们预计26年有望翻番增长，合计26 年动储出货量预计65GWh+，同比增60%+。

盈利端，Q3 动储业务亏损4 亿，权益亏损1.6 亿，减亏20%，随着规模化，将持续减亏，26 年有望扭亏实现盈利。

消费盈利水平稳步提升，电芯自供提升增厚利润。我们预计Q3 消费业务收入115 亿，同环比增长10%+，贡献利润约6 亿，其中锂威Q3 收入近24 亿，同比+40%，环比+18%。全年看，我们预计消费业务保持稳定20%增长，贡献25 亿利润，其中锂威收入预计80-85 亿，增长40%，净利率15%。展望26 年，AI 加速消费电子换机+单机带电量提升，同时公司积极拓展新客户，份额将一步提升，消费类业务有望保持15-20%增长，实现30 亿利润。

研发费用提升，现金流依旧亮眼。公司25Q3 期间费用26 亿元，同环比28%/20%，费用率15.7%，同环比1.6/0.9pct，主要由于研发费用率环增1pct 至7.7%及汇兑损失影响；Q3 经营性现金流14 亿元，同环比54%/-382%； Q3 资本开支15 亿元，同环比12%/-32%；25 年Q3 末存货99亿元，较年初33%。

盈利预测与投资评级：考虑动储扭亏可期，消费盈利水平提升，我们上调25-27 年归母净利润预测至20.5/30.0/41.1 亿元（原预期20.5/25/30 亿元），同比+40%/+47%/+37%，对应PE 为30x/20x/15x，考虑到公司消费龙头地位，给予26 年28x 估值，对应目标价46 元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。