事件：公司发布2025 年三季报：

1）25Q1-3：营收435.34 亿元，yoy+13.73%；归母净利润14.05 亿元，yoy+15.94%；扣非归母10.15 亿元，yoy-12.74%；毛利率16.84%，yoy+0.82pct；净利率1.74%，yoy+0.29pct。

2）25Q3：营收165.49 亿元，yoy+15.24%，qoq+12.61%；归母净利润5.5 亿元，yoy+41.51%，qoq+17.02%；扣非归母4.31 亿元，yoy+22.46%，qoq+34.27%；毛利率18.54%，yoy+3.47pct，qoq+3.66pct；净利率3.1%，yoy+2.09pct，qoq+1.63pct。

消费电池需求增长，盈利能力环比向上。得益于终端需求增长与电池规格提升，25Q3消费电池包营收同比增长约10%，锂威电芯营收同比增长约46%。眼镜及其他新型终端需求旺盛，公司预计25 年底-26 年初启动小电芯扩产，有望贡献新增量。Q3 消费电池盈利能力环比提升，硅负极产品出货占比提升+钢壳产品渗透+锂威自供电芯占比提升有望驱动盈利能力持续向上。

动储业务营收高增，亏损持续收窄。公司Q1-Q3 动力与储能电池出货量达27GWh，Q3 出货11GWh，全年出货有望接近或超过此前38GWh 指引。规模效应提升带动盈利能力显著改善，Q3 动力电池业务亏损环比收窄超20%至4 亿元以内。公司在国内头部新能源车企份额有望持续向上，叠加储能扩产+泰国二期项目建设，动储业务规模与盈利能力有望持续向上。

研发投入持续提升，固态动力电池实现突破。公司积极投入前沿领域研发，25Q1-3研发费用达32.0 亿元，yoy+41.2%。10 月23 日公司发布400Wh/Kg 能量密度固态电池，突破性支持4C 快充，同时20Ah 的电芯在<1MP 压力下循环寿命达1200 次，首条0.2GWh 中试线预计于年底建成。公司在固态电池、磷酸锰铁锂电池、钠离子电池等领域持续投入，有望构筑核心技术竞争力。

盈利预测：根据公司三季报业绩，我们适当调整盈利预测。预计2025-27 年公司净利润21/30/40 亿元（对应前值21/25/30 亿元），对应PE 为29/21/16 倍。

风险提示事件：上游原材料价格剧烈波动，海外投资项目运营风险，研报使用信息数据更新不及时风险。