海通国际研报指出，理想-W(02015.HK)2025年第三季营收274亿元人民币(下同)，按年跌36%；其中汽车销售收入259亿元，按年跌37%，受单季交付走弱拖累，整体收入继续承压。Non-GAAP净亏损3.6亿元，同环比均转亏，若剔除MEGA召回事件，一次性因素影响后毛利率可达20.4%。但监於召回属於非经常性事件，公司经营韧性仍在，该行判断理想第四季度有望重新恢复盈利。

海通国际表示，理想开启i6/i8纯电车型交付，在主流与高端家庭纯电市场形成互补，为纯电业务提供更稳健的增长基础；i系列在国内核心区域渗透率显着提升，9月订单快速放量。面对供应链偏紧，公司11月起为i6导入宁德与欣旺达电池双供应体系，并承诺性能标准一致，公司预计明年初i6月产能可提升至2万台；海通国际则判断短期「切电」对毛利率有扰动，更关键在於用户对电池混用的接受度。

该行又指，由於公司近期销量承压，MEGA召回和i6电池供应商切换等因素导致上量延期，第四季销量指引保守，下调公司2025至2027年营收预期为1,116亿、1,220亿、1,368亿元(下调14%、28%、33%）。参考可比公司估值，予公司2026年1.3倍市销率，对应目标价81.34港元，原本目标价为99.5港元，维持「中性」评级。(hc/w)~


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