事 项

森远股份发布三季报,公司15 年前三季度实现营业收入2.64 亿元,同比下滑21.2%,实现净利润5804 万元,同比下滑11.95%;Q3 单季实现营收7736 万元,同比下滑12.91%,实现净利2128 万元,同比下滑2.57%。

主要观点

1. 传统设备销售下滑,沥青路面再生设备销售增长,公司前三季度销售收入整体下滑。

报告期内,传统设备中,应急抢险设备实现收入9036 万元,同比下滑43.27%,拌合设备实现收入2700 万元,同比下滑43.32%,市政环卫设备实现收入131 万元,同比下滑74.47%。仅沥青路面再生设备销售收入实现增长,收入1.3 亿元,同比增长21.84%。

2. 产品结构变化,毛利率水平提升,净利润下滑幅度收窄。

由于报告期内,毛利率较高的沥青路面再生设备销售比重增加,公司毛利率较上年同期增长1.69 个百分点,达到46.76%。Q3 单季毛利率达到57.78%,环比大幅提升22.23 个百分点。

公司上半年实现营收1.87 亿元,同比下滑24%,净利润3676 万元,同比下滑16.6%,营收、净利下滑幅度均有所收窄。

3. 业务转型进行时,长期业绩增速拐点显现。

公司自2014 年下半年开始进行业务模式创新,以PPP 合资公司模式切入养护服务市场,完成了从设备制造到养护服务的全产业链业务模式转变,目前成立合资公司11 家。报告期内,公司定增募投资金到位,预产规模扩大(预付账款增长123%),皆为再生养护设备销售增长以及合资公司业务增长奠定基础。

我国公路处于由建转养阶段,养护刚需将迎来集中释放,公路建设后市场空间广阔,设备加服务年需求量超2000 亿。近期下游调研反馈客户需求旺盛,开工率超预期,客户扩产欲望强烈,PPP 合资公司业务开始步入利润贡献期。随着合资公司施工量上升,森远大型再生养护设备需求也将持续放量。预计15 年全年公司净利润实现正增长,业绩增速长期拐点确立。

4. 盈利预测:

预计公司2015-16 年EPS 分别为0.43、0.59 元,对应PE 为44X、32X,推荐评级。

风险提示

合资公司管理运营风险;应收账款风险。