事件

10 月25 日，公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度公司实现营收17.2 亿元，同比增长68%；归母净利1.17 亿元，同比（去年前三季度为0.86 亿元）增长37%；扣非后为1.16 亿元，同比（去年同期为0.40 亿元）增长192%。Q1、Q2 和Q3分别实现营收5.1 亿元、5.8 亿元、6.4 亿元，同比分别增长165%、78%、25%。分别实现归母净利0.26 亿元、0.44 亿元、0.47 亿元，同比分别为-26%、+91%、+68%。前三季度实现ROE为7.0%，同比增加1.7 个百分点；前三季度EPS 为0.28，同比增长40%。

简评

CPE 销量提升，营收和净利润同比大幅增长

公司营业收入本期发生额较去年同期增加67.92%，主要系全资子公司日科橡塑年产10 万吨塑料改性剂ACM及1 万吨氯化聚氯乙烯CPVC 项目产能释放，销量增加所致。日科化学与亚星化学达成战略协议后，CPE 产品价格从9100 元/吨上涨到10300 元/吨，单吨利润为1600 元/吨。公司利润环比不断提升，2019 年前三季度扣非归母净利润同比大增192%。中性预测价格上涨到13000 元/吨，下游原材料成本仅仅增加1%，公司单吨利润达到3000 元/吨以上，对应利润在8 个亿；待明年销售旺季来临，CPE 产品价格有望上涨到15000 元/吨以上。

目前来看，三季度业绩环比只是略为增长，一方面因为CPE大客户订单每月一签，CPE 提价发生在9 月初，大部分业绩还没有反应在报表里，10 月份大客户的成交价格也上调到了市场价，预期四季度CPE 贡献利润会进一步上涨；另一方面公司在CPE 产品盈利改善的同时，为了更好的抢占ACR 市场，调整ACR 产品销售策略，通过降价打压小企业，当前位置公司ACR 产品微利，小企业亏损，也为我们认为的后续ACR 行业整合提供更好机会。

行业龙二亚星化学确定将于10 月底彻底关停，盐城科利复产晚于预期

10 月18 号晚CPE 行业龙二亚星化学发布公告，亚星化学17万吨CPE 产能将于2019 年10 月31 日前彻底关停，先搬迁后补偿。亚星化学17 万产能关停后，对于CPE 整体70 万吨市场而言供需缺口极大。此前市场预期杭州科利会于11 月初复产，可能会对CPE 价格上涨态势形成压制，但按照目前的进度看年内难以复产，预计推迟到明年以后，故可预期11 和12 月份CPE 价格将会继续上涨。日科化学目前拥有19.5 万吨产能，目前市场占有率约为30%，公司技改预计在年底可以完成（其他企业没有事先扩大氯化环节装置难以技改），届时产能将由19.5 万吨扩大到26 万吨，亚星化学当前市场有效占比在20%以上，日科化学承接一部分亚星化学市场后2020 年市场占有率有望提升到40%，随着公司2021 年的20 万吨新项目投产后(部分用于替代现有装置，部分用于抢占CPE 需求新增市场)，日科化学在CPE 行业市占率有望再次提升到50%以上，成为行业绝对龙头。

日科ACM 产能不断投放，同时积极延伸产业链，拓宽市场公司近期于20 万吨ACM 和20 万吨橡胶胶片项目300 亩建设用地旁购买土地使用权约198 亩，主要是为了储备公司项目用地，以满足公司根据发展战略制订的后期投资项目的需要。公司低温增韧剂ACM 性能优异，作为传统抗冲改性剂CPE 的升级替代产品，断裂伸长率远高于传统CPE 改性剂，深受市场欢迎，利润较高，为公司主要盈利来源。在近年同行CPE 企业亏损的情况下，ACM 产品2019H1 创造了16%的毛利率，且毛利率水平逐年增加。公司规划新建东营33 万吨高分子新材料项目、20 万吨ACM 和20 万吨橡胶胶片项目、50 万吨PVC 复合料项目，积极延伸下游产业链，拓宽市场。东营33 万吨高分子新材料项目，计划投资12 亿元，项目包括年产14 万吨PMMA、10 万吨ACS、4 万吨ASA 工程塑料、4 万吨功能性膜材料及1 万吨多功能高分子新材料。在投产能在未来2-3 年投产后，公司总产能增加4 倍，鲁民投成为大股东后公司10 年目标为300 亿市值。

盈利预测与估值：预测公司2019、2020、2021 年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01 亿元，对应EPS 分别为0.42、0.97、1.12 元，对应PE 分别为22.0X、9.5X、7.8X，维持“买入”评级。

风险提示：需求低于预期，产品价格下跌。