1H23 业绩低于我们预期

公司公布1H23 业绩：1H23 营业收入20.46 亿元，同比+18.2%；归母净利润1.92 亿元，同比+31.3%。对应2Q23 营业收入11.39 亿元，同比+15.6%；归母净利润1.25 亿元，同比+40.8%。公司业绩低于我们预期，主要原因：1）家电元器件业务受行业年降影响；2）锂电池材料应用不及预期。

收入平稳增长，盈利能力提升。1）1H23 公司营收同比+18.2%，主要系多晶硅装备业务收入快速增长带动。2）1H23 公司整体毛利率/净利率分别为21.2%/9.4%，分别同比+0.8ppt/+0.9ppt，高毛利的多晶硅装备及新能源车元器件业务营收占比提升，带动公司整体利润率中枢上行。3）1H23 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/持平/+0.5ppt，费用控制良好。公司计提信用减值损失1928 万元，主要为应收账款坏账准备计提增加所致。

1H23 分业务看：1）家电元器件收入6.27 亿元（同比-11.2%），毛利率18.0%（同比+0.3ppt）。受个别主要空调客户需求下降以及行业年降因素影响，家电元器件收入出现下滑。2）新能源车元器件收入1.17 亿元（同比+35.8%），毛利率24.0%（同比+0.1ppt），受益于上半年新能源车行业产销高景气，公司定点车企订单量逐步增加。3）多晶硅装备业务收入9.89 亿元（同比+105%），毛利率25.5%（同比-2.8ppt），多晶硅在手订单进入交货高峰期，成为公司业绩增长的核心支撑。4）光通信材料收入2.78 亿元（同比-30.5%），毛利率11.1%（同比-1.7ppt），市场竞争导致产品价格下降对公司收入和毛利产生较大影响。5）锂电池材料收入1933 万元（同比-50.2%），4680 大圆柱电池市场应用不及预期，消费电子市场需求恢复缓慢。

发展趋势

我们认为公司2023 年多晶硅设备订单饱满成为未来两年业绩核心驱动。

4680 电池放量短期虽不及预期，但随着公司预镀镍产线建设和客户验证陆续完成，及远期市场需求释放，锂电池材料业务中期具备成长性。

盈利预测与估值

由于公司家电元器件和锂电池材料增长相对乏力，我们下调2023/2024 年净利润14%/17%至4.07 亿元/5.63 亿元。当前股价对应2023/2024 年19.5倍/14.1 倍市盈率。我们仍然看好公司在家电元器件、新能源车元器件、新能源装备及锂电池材料领域的长期发展，基于2023 年SOTP 估值我们下调目标价8%至6.90 元，对应2023/2024 年25.2 倍/18.3 倍市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

风险

新技术迭代风险；产能消化风险；原材料价格波动风险；大客户依赖风险。