事件：2025 年8 月26 日，安利股份发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营收10.99 亿元，同比下降2.40%；实现归母净利润0.93 亿元，同比增长0.91%；实现扣非后归母净利润0.89 亿元，同比增长5.53%。其中，2025Q2，公司实现营收5.44 亿元，同比降低7.01%，环比降低1.88%；实现归母净利润0.47 亿元，同比降低8.41%，环比增长0.90%；实现扣非后归母净利润0.44 亿元，同比降低4.26%，环比降低0.62%。据公司公告，2025H1 公司产品平均销售单价同比增长7.4%，生态功能性合成革毛利率为26.68%，同比提升0.12 个百分点。

客户结构优化+高研发投入系公司业绩变动主因。2025 年上半年，以耐克为代表的高端功能鞋材订单总体实现较快增长，沙发家居订单实现止跌回稳，高端体育运动、电子产品、汽车内饰等高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提升。在大客户战略下，公司构建了梯队式中高端客户群体，深度绑定苹果、耐克、阿迪达斯、彪马、亚瑟士、NB、安踏、李宁、爱室丽、芝华仕、丰田、比亚迪等众多国内外知名品牌，优质客户营收占比扩大；此外，公司还保持高强度研发投入，2025 年上半年研发投入为0.78 亿元，占营收比重7.05%。公司聚焦高性能、多功能、生态环保等关键领域的技术突破，实现工艺技术的迭代升级，针对客户的个性化需求，提供定制化解决方案，加大开发水性、无溶剂、TPU、生物基、回升再生等高技术含量、高附加值产品，以提升产品的核心竞争力和议价能力，为未来公司长期优势局面打开奠定坚实基础。

全球化产能再扩容，重视越南基地发展后劲。安利越南设计产线共4 条，其中前两条线已于22 年末调试投产，但因前期产销量未达到盈亏平衡点，截至25年6 月底，尚未实现正式盈利，23/24/25 上半年净利润分别实现-0.21 亿元、-0.17 亿元、-0.05 亿元。25 年8 月末，安利越南剩余两条干法复合型生产线正式投产。安利越南将形成年产聚氨酯合成革和复合材料1800 万米的生产经营能力，伴随后续客户订单的逐步放量，安利越南整体发展态势、趋势向好，业绩有望显著改善。同时，25 年8 月公司以自有资金在新加坡成立全资子公司，为公司全球化发展再启新篇，持续优化公司综合竞争实力，助力公司长期业绩表现。

投资建议：公司是国内PU 合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.81、3.64、4.72亿元，EPS 分别1.29、1.68、2.17 元，现价（2025 年8 月25 日）对应PE 分别为18x、14x、11x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。