事件：公司发布2025 年上半年业绩报告。2025 年上半年公司实现营业收入11.0 亿元，同比-2.4%，实现归母净利润0.9 亿元，同比+0.9%，实现扣非后归母净利润0.9 亿元，同比+5.5%。单季度来看，2025 年第二季度公司实现营业收入5.4 亿元，同比/环比-7.0%/-1.9%，实现归母净利润0.5 亿元，同比/环比-8.4%/+0.9%，实现扣非后归母净利润0.4 亿元，同比/环比-4.3%/-0.6%。

公司上半年产品销售均价进一步提升，合成革业务毛利率同比基本持平。

2025 年上半年公司合成革业务实现营业收入10.8 亿元，同比-2.2%，毛利率录得26.2%，同比-0.02pct。其中，生态功能性合成革、普通合成革业务板块分别实现营业收入10.3、0.5 亿元，同比分别-1.3%、-18.6%。结构上，公司产品结构持续优化，汽车内饰订单快速增长，以耐克为代表的高端功能鞋材订单总体较快增长；沙发家居订单总体止跌回稳。报告期内，公司高端体育运动、电子产品、汽车内饰等高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高。随着高附加值产品占比提升，带动公司生态功能性合成革毛利率同比小幅提升0.1pct。同时，公司上半年产品单价进一步提升，平均销售单价同比+7.4%。

稳步推进越南生产基地建设，下半年有望逐步释放产能。2025 年8 月，公司越南基地剩余两条干法复合型生产线完成设备安装调试及试生产，正式实现投产，进一步提升公司产能。而随着公司越南基地产能逐步释放，产销规模提升，其经营业绩也逐渐向好，2025 年上半年安利越南销售收入同比增长66.3%，较上年同期减亏577.4 万元。后续随着安利越南四条生产线全部达产后，将形成年产聚氨酯合成革和复合材料1800 万米的生产经营能力，进一步提升公司供应能力。

盈利预测与估值：综合考虑公司新建产能释放以及行业发展趋势，我们预测公司25-27 年实现营业收入26.4、30.4、35.7 亿元，同比分别+10.0%、+15.1%、+17.3%，实现归母净利润2.6、3.1、3.9 亿元，同比分别+35.2%、+18.1%、+24.9%，按照8 月26 日收盘价计算，对应PE 分别为19、16、13 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期等