事件：公司发布2025 年半年报，报告期内公司实现收入10.99 亿元，同比下降2.40%，归母净利润0.93 亿元，同比增长0.91%，扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长5.53%，其中25Q2 实现收入5.44 亿元，同比下降7.01%，归母净利润0.47 亿元，同比下降8.41%，扣非归母净利润0.44 亿元，同比下降4.26%。

产品结构持续优化，均价持续提升。报告期内公司生态功能性合成革产品实现收入10.34 亿元，同比下降1.30%，毛利率26.68%，同比提高0.12 pct。

产品平均售价同比增长7.4%；普通合成革产品实现收入0.47 亿元，同比下降18.56%，毛利率16.27%，同比下降4.03 pct。公司产品结构持续优化，汽车内饰订单快速增长，以耐克为代表的高端功能鞋材订单总体较快增长；沙发家居订单总体止跌回稳。报告期内，公司高端体育运动、电子产品、汽车内饰等高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高。越南基地方面，销售收入同比增长 66.34%，较上年同期减亏 577.40 万元；汽车内饰品类快速增长，沙发家居略有下滑，公司成为New Balance 供应商。

2025 年上半年，功能鞋材、沙发家居两大品类合计营收占比接近70%；汽车内饰、电子产品、体育装备合计营收占比约30%。 功能鞋材品类，销售总体略有下降，但公司成为耐克战略合作伙伴，耐克给予公司的开发产品和项目有所增多；公司对阿迪达斯实现一定销售；与彪马、亚瑟士合作稳步推进；此外公司在报告期内成为New Balance 供应商。沙发家居品类，受房地产市场景气度下行和美国关税政策影响，收入有所下降，但公司积极拓展优质客户，有效对冲部分外部压力，总体止跌回稳。汽车内饰品类，收入同比大幅增长，公司服务汽车品牌增多、定点项目增多，成为大众供应商，通过比亚迪实验室认证。电子产品品类，整体表现与去年同期大体相当，然而客户开发增多、项目增多。体育装备品类业务总体略有下降；公司积极探索医疗健康领域，处于产品开发和小批量订单生产阶段。此外，公司积极关注半导体、具身智能等新兴领域的动态，在半导体领域，公司历经两年的技术开发与验证，目前首批小批量订单已实现量产交付。

维持“增持”投资评级。预计公司2025-2027 年收入分别是29.71、34.45、40.06亿元，归母净利润分别为2.56、3.19、3.92 亿元，当前股价对应PE 分别为18.2、14.6、11.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、美国加征关税及中美贸易冲突升级、产能不能充分利用、汇率波动、信托产品兑付等风险。