看好公司鞋材大客户份额提升及新产品、新需求放量，维持“买入”评级公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收16.79 亿元，同比-6.84%，实现归母净利润1.21 亿元，同比-19.22%。其中，2025Q3 公司实现营收5.79 亿元，同比-14.24%，环比+6.40%，实现归母净利润0.28 亿元，同比-51.38%，环比-39.94%。由于公司员工持股计划计提股份支付费用影响当期利润且鞋材、沙发家居等传统需求仍待复苏，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为1.78（-0.98）、2.37（-1.10）、2.88（-1.19）亿元，EPS为0.82（-0.45）、1.09（-0.51）、1.33（-0.55）元，当前股价对应PE 为20.6、15.5、12.7 倍。我们看好公司作为PU 革行业龙头，有望充分受益于鞋材大客户份额提以及新能源汽车、电子产品、半导体材料等新需求持续放量，维持“买入”评级。

计提股份支付费用及鞋材、沙发家居等传统需求疲软，拖累Q3 业绩据公司公告，公司Q3 业绩环比承压主要原因在于：（1）公司因实施第4 期员工持股计划，第三季度计提股份支付费用1,523.10 万元，对当期利润产生一定影响。

（2）受外部环境复杂多变，美国关税政策频繁调整，客户谨慎观望且延迟下单等因素叠加影响，公司第三季度产销量同比、环比下降，进而导致营收下降。其中，功能鞋材品类受市场需求不足和体育运动品牌去库存影响，客户订单存在分化、有增有减，总体收入有所下降；沙发家居品类受外部环境影响，订单下降。

鞋材大客户份额有望持续提升，新能源汽车、电子产品等新需求不断放量尽管受传统需求疲软影响，公司营收同比下滑，但公司客户和产品结构优化，主营产品销售单价同比增长5.57%。鞋材方面，公司在耐克、阿迪达斯、New Balance等大客户采购份额仍有较大提升空间。同时，公司发力汽车内饰、电子产品两大新兴品类，未来有望加速放量。另外，公司积极发展医疗健康领域，目前有部分产品处于开发及量产阶段。公司半导体材料订单也开始量产交付，具身智能相关材料目前也处于初期开发与探索阶段，未来有望为公司贡献重要业绩增量。

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。