2014年3 月28日收盘价:21.61 元

6 个月目标价格区间:20.67-22.62 元

事件:

2013年营收同比上升26.32%,净利润同比下降66.6% 。2013年公司实现营业收入 3.33 亿元,同比上升 26.32%;归属于上市公司股东的净利润 955.55万元,同比下降 66.6% 。稀释每股收益 0.09 元。公司拟每 10股派0.5 元(含税)。 公司公布2014年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润同比增长:20%-50%。主要源于收到软件集成企业增值税退税 211 万元。

点评:

产品盈利水平下降,致使净利润下滑。2013年公司在收入较快增长的情况下,出现净利润的大幅下滑。源于公司主要收入来源—配电、用电自动化产品毛利率同比下降约6 个百分点。 配电自动化收入平稳,未来快速增长可期。2013年公司配电自动化系统收入 1.96 亿元,同比增长 7.44% ;毛利率 32.05%,同比下降 6.1 个百分点。该业务收入平稳源于201 3 年配电自动化招标、建设放缓。毛利率下滑源于国网、南网扩大集采范围,竞争激烈使得中标价格大幅下降。我们认为,配电网自动化行业面临高成长。预计行业需求 1000亿元以上,2014年总投资将达到70亿元以上,同比增长近100%。未来几年行业投资仍将快速增长。 用电自动化收入快速增长。2013 年公司用电自动化系统收入 8508.96 万元,同比增 67.73%;毛利率 23.41%,同比降5.86 个百分点。收入快速增长源于公司2013年国网用电自动化中标额同比增加较多,毛利率下滑原因与配电自动化产品相同。

配用电自动化工程、技术服务收入平稳。2013年公司配用电自动化工程与技术服务收入 3384.42 万元,同比增 11.12%;毛利率9.17% ,同比降 3.67 个百分点。毛利率下滑我们判断是工程占比提升所致。 收购永乾机电,涉足工业机器人领域。2013年公司公告拟购买永乾机电 100%的股权。永乾机电为我国浮动移载机械手领域的领军企业,其在工业生产机器人应用方面处于国内先进水平。公司借此涉足机器人领域,2014-2015 年增厚EPS分别达0.32 元、0.40 元。 管理、财务费率提升幅度较大。2013年公司期间费率 24.63%,同比增 2.82 个百分点。其中管理、财务费率同比增1.79 、1.82 个百分点。收购烟台正信、新设科大智能(合肥)科技有限公司投入运营是管理费率提升的主要原因。财务费率提升源于定期存款利息收入减少。

盈利预测与投资建议。

预计公司 2014-2016 年净利润分别同比增长 22.80%、14.38%、25.33%,每股收益分别达到 0.11元、0.12 元、0.16 元。考虑到机器人资产收购,则 2014-2016 年摊薄后EPS 分别为0.39 、0.48 、0.60 元,机器人业务EPS 分别实现 0.32 元、0.40 元、0.50 元。给予公司对应 2014年53-58 倍估值,公司合理估值区间为 20.67-22.62 元,维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险,配电自动化产品毛利率继续下降的风险,资产收购不能完成的风险。