事件

2024 年三季度收入10.9 亿元，同比-8.7%。

投资要点

安防IPC 静待复苏。从需求来看，今年和去年的需求差不多，三季度比去年要稍差一些，公司从技术、产品、市场三个方面保持竞争力。从技术上讲，公司坚持核心IP 自主研发并不断优化迭代，比如 VPU、ISP 等，尤其是 AI 技术，有大量的算法已经有很多客户采用。另外，公司的NPU 自主研发，公司的产品会根据不同的定位来配置不同算力水平的 NPU。从产品上讲，公司不断推出新品，优化产品布局，像 T31 是前两年公司根据双摄的市场需求推出的一个产品，去年发挥了良好的市场推广作用，同时驱动公司亮眼的增长；T23 是公司去年为今年规划的一个产品，今年还会推出T32，针对双摄需求的普及进一步优化了性能和性价比。目前公司在中低端的产品布局已经基本到位，未来中高端将是公司重要的发展方向之一。明年公司会推出T42 的产品，C200 也会逐步到位。

存储芯片静待拐点。DRAM 和 Flash 表现存在差异，三季度来看，DRAM 环比二季度有一点下降，但降幅不大，Flash 是增长的。DRAM 市场中工业占比较大，所以工业市场需求疲软对DRAM 的影响比较大，Flash 方面，硬盘等消费类市场占比较多，所以和DRAM呈现不同的趋势，价格来看环比均有一点下降。存储芯片每个季度的毛利率差别不大，2022 年毛利率是高点，2022 年底开始降价，这两年呈现非常缓慢的下降趋势。公司预计21nm 的产品产生大规模销售的收入应该在后年或者更靠后，明年预计会有少量收入。国内和国外客户对公司而言同样重要，先进制程的产品国内外的客户均会送样。

投资建议

我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入43.5/48/55亿元，实现归母净利润分别为4.3/4.8/5.4 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为75 倍、67 倍、60 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

产品开发风险；市场拓展风险；新技术研发风险；毛利率下降的风险；技术人员人力成本增加的风险；供应商风险；存货风险；经营管理风险；募投项目实施的风险；外汇风险；税务风险；商誉减值风险。