计算芯片持续拓展产品布局，自主研发AI 算法和NPU。公司计算芯片主要面向消费类市场，其中80%以上面向安防监控类产品；面对激烈的市场竞争，公司持续拓展产品布局，把握市场新需求，T 系列芯片已应用于AI 眼镜、AI 耳机等可穿戴产品，X2600、T41 等芯片在扫地机器人、斗宠机器人等新领域也得到了应用。公司计算芯片核心IP 持续自主研发和优化迭代，自主研发的NPU 具有一定端级AI 能力， AI 算法也已被很多客户采用；公司积极布局RISC-V 架构，自研RISC-V CPU 核已应用于部分芯片产品中。针对安防市场双摄需求的普及，公司研发了更具性价比优势的T32 产品，已于24 年实现投片；着力中高端市场，预计25 年将推出T42 芯片。

存储芯片价格趋稳，DRAM 新工艺进展顺利。公司存储芯片主要应用在汽车、工业、医疗等行业市场，按收入占比划分，24 年汽车市场占比约40%以上。尽管目前行业市场需求仍处于相对低位，行业市场相比消费市场稳定性较高，公司存储芯片的毛利率较为稳定。SRAM 产品方面，公司持续进行产品推广，努力提高市场份额； Flash 产品方面，公司产品线涵盖目前全球主流的NORFlash 存储芯片，大容量NORFlash 布局持续推进；DRAM 产品方面，21nm、20nm 工艺DRAM 产品将于2025 年推出，其中21nm 工艺将首先用于提升DDR3 性能，后续更新工艺将用于DDR4 和LPDDR4 产品。

模拟互联产品竞争优势明显，利润率持续维持较高水平。公司模拟产品下游包括车规、办公设备、白色家电、工业、部分消费，其中面向汽车市场的销售占比超过50%。公司竞品以TI、英飞凌相关产品为主，国内竞争优势明显，成长空间广阔，毛利率维持在50%以上。 互联产品Green PHY 继续进行产品推广，并持续有新客户进行设计导入，公司支持部分Tier1 厂商进行了方案设计，部分客户的产品逐渐落地。

我们预测公司24-26 年每股收益分别为0.90、1.19、1.38 元（原24-25 年预测为1.58、1.94 元，主要因行业景气度低迷，下调了各项主营业务的营收），根据可比公司25 年平均71 倍PE 估值，给予84.49 元目标价，维持买入评级。

风险提示

需求恢复不及预期；新产品进展不及预期；代工成本降低不及预期；市场波动可能带来的估值风险。