事件：

公司发布12年三季报，三季度公司实现营业收入1.21 亿元，同比增长4.07% ；实现营业利润 1712 万元，同比增长155.15% ；实现归属于上市公司股东净利润1466 万元，同比增长156.93% ，实现每股收益 0.15 元。前三季度公司实现营业收入3.69 亿元，同比下降5.14% ；实现营业利润4722万元，同比增长24.89%；实现归属于上市公司股东净利润4289万元，同比增长8.54% 。

点评：

毛利率回升带动业绩同比大幅增长 随着公司的主要原材料钛白粉等价格回落，公司毛利率有所回升，带动业绩同比大幅增长，其中三季度毛利率28.29%，同比上升4.93 个百分点。另一方面，公司在三费方面也进行了严格的控制，三季度公司三项费用同比下降了21.32%。

下游商用车销售仍较为低迷 公司汽车主机厂原厂涂料主要应用于商用车，据中国汽车工业协会统计，1-9 月，我国商用车产销分别为276.41万辆和282.27万辆，同比下降7.13%和8.82% 。商用车行业的低迷势必对公司销售造成一定的影响，公司在不利的外部环境下做出了积极的努力，前三季度取得了福田山东多功能厂、诸城奥铃汽车厂、雷沃诸城车辆厂、东华汽车、浙江吉利、奇瑞河南汽车等几十项汽车原厂涂料新业务的合同并顺利投入使用。

大力发展工业涂料 阴极电泳涂料具有优异的防腐性能、低生产成本、高环保和生产效率的特点，广泛应用于轻工、家电、机械、建材业等行业。前三季度公司新开拓了奇瑞重工、云州钢圈、无锡台岭摩托车厂、杭州华河科技有限公司、杭州圣伞金属表面处理有限公司、浙江真盛五金制造有限公司等40多家其他工业涂料业务客户，工业用阴极电泳涂料的销售量和销售额均超过汽车原厂用阴极电泳涂料，进一步有效降低了对汽车行业的依赖。

维持“审慎推荐”投资评级 我们预计公司12-14 年EPS分别为0.56 元、0.61 元和0.70 元，对应的动态PE分别为18倍、16倍和14倍，维持“审慎推荐”投资评级。

风险提示

募投项目投产后固定资产折旧影响利润，下游行业景气度持续低迷，公司原材料成本维持高位。