核心观点：

天然气重卡市场高景气度，带动上游产业链供不应求。今年以来，受益于气柴比进入历史低位区间，天然气重卡市场需求底部反转，根据第一商用车网数据（交强险口径，不含出口和军车），9 月份国内燃气重卡销量2.5 万辆，实现743%的同比增速，同比和环比继续扩大涨幅，单月渗透率继续保持高位。LNG 车用气瓶、发动机、尾气催化剂等环节相应呈现出供不应求的现象。长期来看，随着国内天然气生产供应保持充足、加气站建设提速，叠加环保政策逐步升级，天然气重卡的渗透率有望持续提升。

国标切换叠加天然气重卡销量攀升，持续驱动天然气车尾气处理催化剂的需求增长。尾气后处理系统的主要原理是通过氧化催化、还原催化等过程将尾气中的一氧化碳（CO）、碳氢化合物（HC）、氮氧化物（NOx）、颗粒物（PM）等有害物质转化为二氧化碳（CO2）、水（H2O））、氮气（N2）等无害物质，从而降低尾气中有害污染物含量，使其符合排放法规标准。一方面，国五切换国六，排放标准升级提高了对于满足更高排放标准的尾气处理催化剂的需求，单车催化剂使用量有望大幅上升；另一方面，天然气重卡催化剂价值量明显高于其他车型催化剂。

根据中自科技招股书，汽油车、轻型柴油车、重型柴油车、重型天然气车的单车催化剂价格分别为0.30/0.85/1.25/3.19 万元。

中自科技是国内尾气处理催化剂的龙头生产商，持续突破潍柴等头部客户的供应体系。国内生产尾气催化剂的厂商主要包括中自科技、贵研铂业、威孚高科、艾可蓝、凯龙高科等。根据中自科技招股书，2020年中自科技天然气催化剂市场占有率20.69%。公司持续突破下游头部客户的供应体系，根据公司投资者关系活动记录，公司天然气重卡最新一代超低贵金属方案已获得潍柴WP13 及重汽MT13 的公告，实现天然气重卡客户CR5 的全覆盖。根据中自科技2023 半年报，截至2023年6 月30 日，公司已取得19 款天然气重卡国六机型公告。

投资建议。在气价低迷、油价高企的背景下，本轮燃气重卡需求持续节节攀升，而全产业链在过去几年的行业低迷时期产能缩紧，导致了目前供不应求的局面。天然气重卡产业链核心几个环节：气瓶、发动机、尾气催化剂等都是受益环节。建议关注LNG 车用气瓶核心标的富瑞特装、致远新能；尾气催化剂龙头中自科技；发动机龙头潍柴动力（汽车组覆盖）；发动机管理系统厂商菱电电控。

风险提示：油价和气价波动风险；未来行业产能扩张导致过剩风险；行业竞争加剧风险。