事件：近期，公司发布2025 年年报，报告期内公司实现营业总收入51,134.48 万元，较上年同期下降34.19%；实现归属于上市公司股东的净利润-29,374.94 万元，较上年同期下降212.02%。

公司正处于战略转型期，业绩转化滞后带来业绩端暂时性压力。公司主动调整业务结构，压缩传统大数据与系统集成业务，全力聚焦人工智能应用与数据要素新赛道。新业务虽已形成上千个客户智能体应用，但现阶段多处于试用培育期，尚未进入规模化变现阶段；而研发投入、算力成本等刚性支出持续发生，收入与成本错配导致短期亏损。

公共安全业务快速增长，成为公司增长最快的业务板块之一。2025 年，公司公共安全业务实现营业收入20,500 万元，同比增长28.24%，成为公司增长最快的业务板块之一。其中，特种业务爆发式增长，实现营收4,803 万元，同比增长109.45%；其他监管及安全机构业务实现营收4,032 万元，同比增长54.00%；公安业务保持稳健发展，实现营收10,088 万元，同比增长4.39%。客户拓展方面，新增两个省厅级单位，以及数个西部市级公安单位和多个特种行业客户，市场覆盖广度与深度同步提升。公司与香港某纪律部队合作持续深化，继一期、二期项目后签署第三期合同，彰显核心技术在高端客户中的持续认可度。目前，公共安全业务正加速从“项目定制＋数据服务”向“智能体集群＋场景赋能”模式转型，为规模化复制奠定基础。

AI 智能体加速落地，已进入实际应用阶段。报告期内，公司人工智能软件产品及服务实现营业收入26,258 万元，在行业客户IT 投入普遍收缩的背景下保持稳健增长。拓天大模型及智能体在金融、政务、公安、特种等领域持续突破：金融消保智能体承揽某国有大行近2,000 万元标杆项目，成为行业示范案例；政务舆情智能体在自然资源部、住房和城乡建设部、海关总署及贵州、云南、深圳等政府机构深度应用；公安线索研判、资金穿透、时空碰撞、重点任务管控、涉毒网络挖掘、异常行为分析、辅助审讯、黑产网络研判等智能体集群，覆盖侦查、研判、管控全链条，已在多个省市级公安机构中得到实战能力的持续验证。

维持““入入”评级。考虑到公司已经发布的2025 年年报及2026 年一季报，结合当前公司经营情况以及宏观经济运行情况，我们对公司盈利预测进行调整，预计2026-2028 年公司营业收入分别为5.24/5.64/6.10 亿元，维持“入入”评级。

风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI 技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。