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电厂改造高峰已过,拉低全年业绩。全年营收下降16.69%,预期之中。分产品看,主要是工业保护搪瓷材料营收同降32.9%,下降原因是火电厂脱硫脱硝改造完毕而配件更换尚未开始带来材料销售下滑;内立面装饰材料同增29.1%。全年毛利率下降5.4%,其中搪瓷板下降9.3个百分点至34%,主要是切入新领域做了一定价格调整;内立面下降2.7 个百分点至47%;全年费用率较去年增加1.6 个百分点;拆分看主要是管理费率提升1.74 个百分点;另外,营业外同增1100 万元,主要是政府补助增加;综上全年业绩同降37%,实际扣非业绩为0.54 亿元,同降48%。单季度看,15Q4 下滑明显,收入同降44.7%,业绩同降95.8%。

业绩洼地已过,MGGH 有望放量,成为未来新支点。《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》规定东部地区改造任务将提前至2017 年完成,将带来在低温省煤器迎来新一轮爆发增长,市场空间超200 亿左右。公司在低温省煤器领域本也有一定积累,同时2015 年收购天润,为业务扩张再添雄翼。从订单释放来看,一季度先后中标两个项目共计5741 万元,目前在手订单约3 亿。考虑到后续电厂改造订单招标推进,新订单也有望得到进一步催化。考虑到订单执行时间, Q3有望得到集中收入确认。

轨交建设加速,公司内立面业务延续改善。据发改委数据,国家城市轨道建设项目投资将达1.75 万亿,2016 年度投资计划3500 亿,较往年加速明显;公司多年深耕轨交领域龙头地位坚实,后期将充分受益。

员工持股坚定中期信心。公司拟1:1 杠杆比例员工持股计划,募资总额不超过7500 万元,4 名高管不超过1200 万元,方案进一步彰显中期经营信心。我们看好公司在大环保领域布局,预计2016/2017 年EPS为0.518 元、0.853 元,对于PE31 倍、20 倍,维持买入评级。

风险提示:低温省煤器订单执行较慢