投资要点：

事件： 公司公布 2015 年年报；公司 2015 年收入约 4.21 亿元，同比降 16.7%；归母净利润约 6618 万元，同比降 37.0%； EPS 约 0.25 元。其中第 4 季度公司实现收入约 7118 万元，同比降 44.70%；归母净利润约 83 万元，同比降 95.8%。

公司拟每 10 股派现 0.26 元（含税）。

点评：

全年收入放缓，公司处于成长换挡期；内立面装饰业务下半年订单执行回暖。

由于火电厂脱硫脱硝高峰已过，新一轮更换周期尚未大规模开始， 新产品低温煤器及 MGGH 尚处于市场推广阶段，2015 年工业保护搪瓷实现收入约 1.0亿，同比降 46.4%。

内立面装饰业务下半年订单执行回暖，全年销量同比增 51%，收入约 1.65亿，同比增 29.1%，其中下半年内（外）立面收入同比增 75%。

珐琅板绿色建筑幕墙材料受制产能影响（新增产能预计 2016 年 9 月投产），暂不大规模接单，全年收入约 1836 万，同比降约 7.0%。

年连续中标订单，业绩有望于 Q2 开始提速。 2016 年 3 月，子公司天润新能源 MGGH 订单落地，金额约 3455 万； 2016 年 4 月，公司连续中标低温省煤器和隧道内立面项目订单，金额分别约 2286 万和 8382 万。预计目前公司在手订单有较大幅度提升，考虑到订单执行周期，预计自 2016Q2 开始业绩有望逐步提速。

“大环保”是公司中长期战略主线， 环保外延逐步落地。 自 2015 年 10 月以来，公司相继收购天润新能源（MGGH 业务拓展），参股斐然节能（能效系统）、中航长城节能（能效管理咨询）、开源新能（碳交易、碳金融），环保外延执行力强。未来公司将继续在节能减排领域谋求新增长以及主业协同。

大股东参与定增、推员工持股计划，彰显信心。 2015 年末公司定增方案过会，大股东参与定增，参与比例为 25%，定增价为 15.90 元，目前股价溢价不多。

近期公司推出员工持股计划， 拟募集资金 7500 万元， 参与者包括 4 名高管和 326 位员工，并按照 1:1 比例募集优先级资金，员工认购进取份额，若清算时进取份额净值低于募集资金则由公司实际控制人补足，彰显公司信心。

维持“买入”评级。 我们预计公司 2016-2018 年 EPS（摊薄）约 0.44、 0.52、元。考虑到公司 2016 年订单获取提速以及大环保外延预期，我们给予年 PE 45 倍，目标价 19.80 元。

风险提示。 新应用领域开拓不达预期、转型升级不达预期