事件：方直科技发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入3716.04 万元，同比下降15.76%；归母净利润1300.82 万元，同比增长31.22%；扣非净利润775.6 万元，同比增长8.67%。

收入增速环比转正，应收账款减少现金流向好。公司Q2 实现营收954.50万元，同比增长14.68%（Q1 营收同比下降22.84%）。2023 年第一季度，由于春季开学旺季教育系统征订业务确认收入，形成的应收账款增加，Q1 应收账款达到6291.93 万元。第二季度，公司应收账款降低至2989.67万元。公司现金流转好，经营性净现金流达到598.60 万元，环比增长448.03 万元。

发力AI+教育，木愚科技第二增长曲线可期。2023 年，公司积极推进信息技术、智能技术与教育教学的深度融合，深入推进以“人工智能+教育数字化”为主的战略方向。全资子公司深圳市木愚科技有限公司及博士后团队持续深耕深度学习等数字化、智能化技术领域，通过产品创新与业务模式创新，巩固发展已有中小学教育领域，从数字化赋能、培养数字化人才和提升数字化素养等多方面助力推动教育数字化发展。上半年，木愚科技实现营业收入279.72 万元，净利润17.07 万元。

推广加大费用投入，毛利率提升。2023 年H1，公司加大互联网产品的推广，实现线上线下资源互通、全面融合，上半年销售费用较大幅度增长。

2023 年上半年， 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为22.21%/15.19%/-3.16%，同比增长9.43pct/1.29pct/2.25pct。毛利率达到82.04%，同比提升9.92pct。

投资建议：我们预计公司在保持自身传统教育资源优势的前提下，将持续深耕人工智能及数字化建设，为新式教育模式赋能。提前布局的木愚科技有望成为公司转型升级，实现业绩增长的重要驱动力，我们看好公司发展，预测公司2023-2025 年营业收入为1.29 亿元、1.55 亿元及1.89 亿元，归母净利润0.32 亿元、0.39 亿元及0.47 亿元，对应PE 53X、44X 及37X，维持“买入“评级。

风险提示：政策落地不及预期风险、行业竞争风险、人才流失风险、业绩季节性波动风险。