营收稳步提升，盈利明显改善，维持“买入”评级

2025 年公司实现营业收入19.37 亿元/yoy+31.28%；归母净利润3.01 亿元/yoy+71.12% ； 扣非归母净利润2.74 亿元/yoy+70.48% 。销售毛利率41.00%/yoy+1.71pcts；销售净利率15.54%/yoy+3.65pcts，盈利能力明显改善。我们看好公司在电镀液、清洗液、刻蚀液、研磨液以及光刻胶五大布局下的平台化发展前景，上修2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润3.94/5.26/6.80 亿元（2026-2027 原值为3.21/4.12 亿元），当前股价对应63.8/47.7/36.9 倍PE，维持“买入”评级。

泛湿电子化学品平台型供应商，国产化浪潮充分受益

2025 年公司半导体业务营收15.17 亿元/yoy+46.50%，其中集成电路材料14.79亿元/yoy+48.15%。分产品看：电镀液及添加剂：受先进封装需求拉动，销售额同比增长约40%；清洗液：铜/铝制程清洗系列产品销售额同比增长50%+；蚀刻液：技术持续迭代并拓展至3D NAND 应用，销售额同比增长80%+；CMP 研磨液：先进制程Poly slurry 产品已进入国内主流晶圆公司产线，销售额同比增长约160%；光刻胶：多款产品实现批量销售，销售规模同比增长30%+。近期“十五五规划纲要”发布，半导体产业战略或向“全链条突破、成熟与先进并举、应用与生态协同”发展。公司已成为泛湿化学品平台型供应商，随国内先进制程与先进存储相继进入扩产上行周期，有望持续受益于产业链国产化趋势。

三大生产基地深化“研产供”护城河，产能倍增支撑国产替代加速

公司已在长三角布局松江、合肥、上海化工区三大生产基地：松江本部规划新建年产5 万吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目，已实现年内立项并开工建设；合肥新阳定增项目产能从原有1.5w 吨扩产至4.35 万吨，项目已完成立项及环安评审批，核心产线建设基本就位；上海化工区基地攻坚光刻胶，稳步推进高端光刻胶及配套试剂产能项目，公司正积极开发3D NAND、DRAM 及逻辑先进制程中使用的光刻胶，ArF 浸没式光刻胶已取得销售订单。

风险提示：研发及客户认证不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。