本报告导读：

受益于集成电路用关键工艺材料需求旺盛，高毛利率的产品销售量不断增长，公司2026Q1 的扣非后归母净利润增长幅度大于收入增长幅度。我们认为基于下游客户对相关工艺材料的需求具有极强的确定性，公司加大产线建设进度力度，为未来几年的业绩增长奠定坚实基础。

投资要点：

投资建议，维 持上海新阳“增持”评级，目标价 104.25元。我们略微调整上海新阳2026-2027 年EPS 为1.39、1.83 元（前值1.21/1.72），新增2028 年EPS 预测值为2.48 元，2026E-2028E EPS 同比增速为44.52%、31.75%、35.61%。根据可比公司2026 年PE 均值为66.28倍，给予公司2026 年PE 估值75 倍，对应目标价104.25 元。

集成电路制造用关键工艺材料需求旺盛，带动业绩高速增长。公司2026Q1 收入5.77 亿元，同比增33.05%；扣非后归母净利润0.99 亿元，同比增109.52%。2025 年收入19.37 亿元，同比增31.28%；扣非后归母净利润2.74 亿元，同比增70.48%。业绩增长的主要原因是公司集成电路制造用关键工艺材料产品技术优势日益凸显，产品类型不断丰富，新产品市场开发进展顺利，取得客户订单数量持续增加。集成电路制造用关键工艺材料面临旺盛的市场需求，2025 年全年总销量2.85 万吨，同比增长45%，其中晶圆制造用化学材料产品销量占比超80%。

持续推进先进制程用关键工艺材料。2025 年公司研发投入总额2.69亿元，占营业收入的比重为13.91%，主要集中于集成电路制造用光刻胶、先进制程蚀刻液、清洗液、添加剂、化学机械研磨液等项目开发。公司在2025 年取得非常好的业绩，包括：①、电镀液及添加剂系列产品销售额同比增长40%；②、晶圆制造用铜/铝制程刻蚀后清洗系列产品销售额同比增长超50%；③、光刻胶销售规模同比增长30%以上；④、成熟的STI Slurry、Poly slurry、W slurry 等系列产品可覆盖14nm 及以上技术节点，在客户端测试验证顺利，研磨材料销售额同比增长160%。

积极扩产应对下游需求增长。①、公司调整合肥新阳产能布局，提升合肥产能产量，合肥新阳扩产项目已完成立项以及安评等审批手续，已完成部分产线建设，即将进入调试及试生产阶段；②、稳步推进上海化学工业区项目建设；③、上海松江本部128 亩年产50000吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目，目前进展顺利。

风险提示：电镀液面临新进入者的挑战、抛光液在先进制程领域的测试验证进度低于预期、新工厂建设及陆续投产带来的折旧压力。