投资建议

展望11 月，我们预计化工品价格涨势趋缓，由于国际油价的下跌、季节性需求转淡与全球二次疫情冲击的不确定性或将带动市场对化工涨价的预期出现分歧与行业波动。结构性看好：1）产品景气趋势上性带动4Q 盈利大幅改善的MDI、钛白粉；2）景气底部反弹的煤化工、涤纶、氨纶等；3）竞争优势稳固、未来2~3 年成长性确定的优质细分领域龙头。

理由

10 月化工价格指数环比上涨8.4%，板块收入和利润增速继续改善。受益于内外需持续改善以及10 月化工传统需求旺季拉动，10 月生意社化工价格指数环比上涨8.4%至799，同比上涨4.4%，指数基本处于历史均值水平。由于价格上涨带动行业盈利明显改善，1~9 月化学原料及制品利润增速较上月回升4.3ppt，1~9月橡胶和塑料制品利润增速较上月上升1.1ppt。

看好四季度MDI、钛白粉、煤化工等龙头企业盈利环比大幅改善。1）MDI：目前纯/聚MDI 市场价分别为3.25/2.37 万元/吨，10 月初至今上涨60%/36%。海外产能不可抗力及四季度装置检修导致供给继续缩减，叠加需求端继续修复，我们预计MDI 价格有望维持高位，看好万华化学4Q 盈利大幅改善。2）钛白粉：近期钛精矿价格上涨22%；9 月我国钛白粉出口11.2 万吨，同比增长33%，1-9 月出口累计增长20%，10 月龙头企业钛白粉价格上涨7%，看好涨价趋势有望延续。

3）煤化工：目前原油/煤炭价格比3.1 处于历史底部水平，我们认为未来油价反弹与全球需求复苏将支撑煤化工板块盈利继续改善。下游PU 浆料开工率提升DMF 供需偏紧，10 月华鲁恒升DMF 价格环比上涨57%，助力华鲁恒升4Q 盈利大幅改善。

纺服内外需复苏推动化纤价格上涨。化工产品在第三季度出口快速复苏，9 月单月同比年内首次转正至+3.4%。截止10 月29 日，国庆节后纺服订 单情况整体良好，织机开工率93.5%周环比下降0.5ppt，同比上升15.5ppt。展望4Q，我们认为海外订单短期将持续向中国转移，“双十一”等购物节订单集中爆发，叠加秋冬季服装防寒面料需求以及家纺需求持续放大，预计化纤下游刚性需和 囤货将延续向好趋势。我们预计四季度纺织服装国内外需求修复将继续推动涤纶/氨纶等产品价格底部回升，观察出口订单与库存消化能否持续超预期。

盈利预测与估值

截至11 月2 日，化工板块市净率2.7x 处于历史水平的45%分位数。3Q20 基金重仓持股中基础化工占比2.97%，环比上升0.03ppt，低配幅度0.36ppt。目前化工品价格与板块估值仍处低位，看好具备良好供需格局与盈利复苏持续超预期的板块：万华化学，华鲁恒升，龙蟒佰利，华峰氨纶等；未来成长性确定的优质细分龙头看好：扬农化工，万润股份，金禾实业，皇马科技等。

风险

海外需求及国内复工复产低于预期，原油价格大幅下滑。