资建议

展望2021年，根据中金宏观团队的研究，年初新冠疫苗有望落地，保需求的政策鼓力有望逐步体现，全球经济可能呈现共振复苏态势，我们预计，化工行业景气度有望在国内国际双循环的驱动下持续提升，化工产业的新格局愈加清晰：预计十四五期间产业链上下游协同保障国内供应与自主创新培育高质量产品的能力有望持续加强，具备良好格局的化工龙头公司盈利有望长期成长，继续看好景气趋势上行与内生增长强劲的万华化学、扬农化工、龙蝶佰利、奥克股份；以及行业景气融底回升的华鲁恒升、合盛硅业、华峰氧纶

理由

化工品下游需求受益全球经济共振复苏驱动，中全团队预测2021年实际GDP增速为9.1%，制造业投资加速增长，房地产开发投资增速6%相比2020年的6.4%小幅下滑，新开工与竣工面积增速分别为-3%与7.7%，基建投资同比增长5.1%

汽车产销量有望录得10%以上增长等，此外，下游轨道交通/公用事业等2020年1~10月固定资产投资上升3%/18%，同时，出口需求有望受到国外疫情边际减弱与国内外消费提振，由此，我们预计2021年化工品总体需求有望稳步复苏我们预计2021年化工品价格指数上涨10%，目前生意社化工指数853，同比上涨16%，根据中全大宗组预测，2021年原油与煤炭均价将上涨15%与0%，且全球大宗需求整体继续受益全球复苏的拉动，我们预计2021年化工品综合价格趋势上行。

化工品供应新格局：中国供应全球超过35%化工品，部分已具备全球定价权.根据欧洲化工协会统计，2019年中国化工业收入1.2万亿欧元，全球占比35.8%，巴斯夫预测到2030年中国的占比将达49%，同时，中国化工业在经历了2016-2018年供给侧改革与环保督察对落后产能约束，以及2019-2020年经济增速下行对价格的冲击后，近五年化工行业投资增选多数年份为负.粘胶、氨纶、PVC.醋酸钛白粉等主要产品2020-21年产能增选不到8%，且新增产能明显向大企业集中

盈利仍有向好空间，继续看好顺周期核心资产，1）MDI：预计未来需求持续修复，供给端趋于稳定，MDI高景气有望延续.2）煤化工：预计2021年油价回升及DMF，酷酸及乙二酸等主要产品供需向好，煤化工板块整体盈利有望继续回升.3）农药：预计全球通胀预期将助推大宗农产品价格的上行趋势，农药行业有望结束近两年的下行通道.4）钛白粉：预计2021年钛白粉国内外需求有望继续回升，叠加成本端钛精矿供应紧张的成本支撑，钛白粉的价格和一体化企业盈利有望继续回升.5）硅产业链：预计工业硅价格中枢有望出现三年周期的持续上升走势；有机硅未来仍面临阶段性供需错配，价格短期继续看多，6）玉米深加工产业链：伴随疫情边际影响减弱，预计玉米的成本支撑作用不减，国内外食饮消費有望持续复苏，带动味精等价格持续上行。

盈利预测与估值

行业格局向好将成为公司盈利增长的主要驱动力，我们看好具备明显竞争优势、盈利继续改善、同时持续的资本开支有望助力未来3-5年不断成长的化工龙头

截至12月 15日，化工板块市净率2.8x，处于历史估值中枢的48%分位数，多数子行业龙头21年PE估值仅为15-20倍，板块配置具备较高的性价比

风险

需求不及预期，供应持续增加，原油与商品价格大幅下跌。