业绩环比改善估值提升有限，Q4 建议轻行业重个股

业绩高增长是建筑Q4 估值切换行情的必要条件，若叠加无风险利率下行，则Q4 行情预计将更显著。当前Wind 一致预期建筑板块2018 年业绩均值同比增长18.08%，中位值同比增长18.50%，业绩环比继续改善有望推动Q4 行情上行。但9 月末一年期无风险利率为3.47%，起点较高，且面临美国缩表和加息的影响，板块估值提升有限，若Q4 利率大幅降低，则板块行情将好于预期。当前建议轻行业重个股，挖掘园林等高成长板块个股。

建筑历史行情季节特征不显著，Q4 相对收益纵向提升

我们统计了1997-2016 年的建筑历史行情，发现季节特征并不显著，Q1和Q4 相对沪深300 收益均有六次排名第一。2008 年后Q4 平均收益由之前的-8.83%整体抬升至6.90%，提升幅度最大。Q4 收益排名第1 分别出现在1999、2000、2008、2012、2014 和2016 年，相对沪深300 的超额收益分别达-0.28%、7.10%、21.46%、6.60%、30.42%和15.38%。建筑Q3 与Q4 收益相关度高，2008 年至今相关系数77%，2017 年Q1-Q3 建筑板块单季度相对收益分别为2.05%、-10.12%和-7.40%，Q3 表现一般。

次年业绩高增长是Q4 估值切换行情的必要条件

若次年业绩同比下滑，则Q4 相对收益很大概率为负，比如2007 和2011年Q4。若次年业绩同比增长，则Q4 相对收益不会差，但也未必为正，比如2009 和2015 年Q4。若次年业绩同比增长，且Q4 叠加无风险利率下行，则建筑板块表现最好，比如2000、2008 年和2014 年Q4。最近三次Q4 行情比较后，我们认为2012Q4 建筑行情以业绩为主导，叠加利率起点不高；2014Q4 建筑大行情主要受益于多重政策利好和利率下行等；2016Q4 是楼市调控后的建筑价值发现行情。

行业投资符合预期，订单向好和市占率提升逻辑未变

今年1-8 月基建投资同比增速19.8%，回落幅度符合预期，下半年维持看平。房地产新开工面积yoy+7.6%，较前值下滑0.4pct，但降幅环比大幅缩小2.2pct，新开工有望企稳回升。从上市公司新签订单增速来看，受益于市占率提升逻辑，四大央企1-8 月新签订单增速好于去年同期和前值，龙头企业订单继续向好趋势未变，环保停工停产影响有限。

投资建议：业绩高成长确定性角度把握Q4 行情

我们预计未来两年高景气细分行业仍将集中在PPP 和国际工程领域，其中园林生态和路桥最为受益。结合三季报预告高增长及中报预收预付大幅上升情况，重点推荐岭南园林、山东路桥、葛洲坝，关注美晨科技、文科园林等，同时继续关注市占率与净利率双提升的中字头基建板块。

风险提示：基建投资及新开工面积超预期下滑，利率快速上行，PPP 项目落地低于预期等。