本报告导读：

2017 年建筑上市公司新签订单/营收/净利增速继续保持上行、盈利水平稳步提升、现金流略承压园林净利增速高居第一，设计、装饰、工业工程板块景气度较高。

摘要：

行业整体：净利成长加速/净利润率提升，现金流同比承压。1）新签订单4.4 万亿同增17.4%（+6.7pct），营收4.36 万亿同增11.9%（+4.3pct），净利1397 亿元同增23.7%（+10.7pct）；2）净利率3.6%（+0.3pct）；3）政府引导企业（央企/地方国企）降杠杆使资产负债率小幅下降（76.2%/-1.2pct）；4）PPP 模式推进的背景下经营现金流继续保持净流入，但由于大量项目落地使投标/履约保证金支出等大幅增长，同比略承压（2.2%/-5.4pct）。

细分行业：园林/设计净利增速前二，园林/装饰现金流继续改善。1）净利增速前三：园林（48.2%）/设计（34.9%）/装饰（23.5%），主要因PPP 及生态环保/细分基建韧性/消费升级叠加地产龙头销售大增；2）净利率前三：园林（11.5%）/设计（11.3%）/装饰（5.8%），基建（3.1%）处于历史最好水平；3）现金流改善：装饰（4.2%/+3pct）/园林（-0.2%/+0.5pct）；4）低资产负债率：设计（49.7%）/园林（60%）/装饰（60.4%）。

园林：棕榈股份净利增速最高，东方园林现金流最好，东珠景观等次新资产负债率低。1）整体净利增速48%为建筑子板块最高，主要因PPP 模式推广、生态环保业务（水治理/固废危废等）占比提升，棕榈股份（+152pct）/蒙草生态（+149%）/岭南股份（+95%）/文科园林（+75%）东方园林（+68%）等较高；2）资产负债率低（杠杆空间较大/财务压力较低）：绿茵生态（24%）/东珠景观（37%）/文科园林（44%）；3）经营现金净额占营收比-0.16%（+0.47pct）为2010 年来最好水平，东方园林19.2%/蒙草生态7.5%等较好。

中报展望：东方园林/中国化学/岭南股份等高增长确定性较强。我们从①过往披露经营计划及完成情况②订单增速与营收增速剪刀差+订单保障倍数③2017-18Q1 单季业绩增速+市场一致预期三个维度综合分析，园林/装饰龙头及部分央企2018H1 或有望实现高增长：东方园林+岭南股份+东珠景观（保障倍数高，2018Q1 延续高增长）/龙元建设+全筑股份（订单-营收剪刀差大，2018Q1 延续高增长）/中国建筑+中国铁建（经营计划超额完成概率高）/中国化学 （2018Q1 净利增速同比大幅改善）。

投资策略及推荐标的（最看好园林）：1）以业绩与估值为锚，园林（首推）推荐东方园林（首推）/铁汉生态/文科园林，受益岭南股份/东珠景观，工业工程推荐中国化学/中材国际，设计推荐苏交科，PPP 推荐龙元建设，地产装饰推荐全筑股份/东易日盛/中国建筑；2）从定增价格与当前市价倒挂角度，推荐龙元建设/东易日盛等；3）从股权激励/员工持股角度，推荐东方园林/铁汉生态/中材国际等；4）从TMT 角度，受益亚翔集成/太极实业等（具备半导体高端制造主题且有望实现高增长）。

风险提示：PPP 模式落地/经营低于预期，业绩增速低于预期等