医药行业整体：我们选取了246家医药上市公司（不包含科创板），上半年收入总额7415亿元，归母净利润743亿元，分别占申万医药板块综合比例是：88%、93%，主要剔除了在2019年剔除了巨额商誉减值损失的企业、在2019年9月以后上市的公司。246家医药上市公司2020上半年收入增速为1.8%，归母净利润总额增速为18%，扣非归母净利润增速20%。行业毛利率已经恢复至35%，创下十年新高，销售费率下降较快约1.8pp至14%。分季度来看，Q1/Q2医药板块收入和归母净利润增速分别为-4.2%/7.6%，-8%/42%。医药需求刚性凸显，利润端较收入端率先实现恢复，Q1/Q2单季度毛利率为32.6%/35.1%，销售费率有所下降，Q2净利率同比提升3.5pp至11.6%，创下单季度历史新高。

关注科创板：我们选取了35家科创板医药公司，2020上半年收入增速为44.4%（113亿元），归母净利润总额增速为760%（21亿元），扣非归母净利润增速287%（17.6亿元）。Q2检测试剂贡献较大增量。上半年毛利率分别为77.4%，同比提升2.6pp，受益于收入增长和各项费率均有所下降，净利率扭负提升22pp达到18%。A股（除科创板外）VS科创板：高成长享受高估值，以上半年口径，收入整体增速：

A股（除科创板外）VS科创板—1.8%：44.4%；归母净利润整体增速： A股（除科创板外） VS科创板—18%：760%。

医疗器械：上半年收入增速+44%（676亿元），归母净利润增速+94%（180亿元），扣非归母净利润增速+119%（171.5亿元）。疫情相关器械如检测试剂、呼吸机、口罩、手套等大幅放量。分季度来看，Q1/Q2的收入和归母净利润增速分别为+7%/+76%，+1%/+178%，Q2单季度毛利率58.4%（+6.4pp），单季度净利率31%（+11pp），创出历史新高。其中IVD板块（17家公司样本）上半年收入269.2亿元（+38.2%），归母净利润80.9亿元（+76%），因新冠检测试剂贡献极大增量；高值耗材板块（7家公司样本）上半年收入69亿元（+9.6%），归母净利润22亿元（+8.8%），因疫情导致骨科、心血管等手术量下滑。

C X O：上半年收入增速+24%（684亿元），归母净利润增速+87%（183亿元），扣非归母净利润增速+30%（174亿元）。分季度来看，Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为+15%/+33%，+8%/+136%，Q2单季度毛利率41.8%（+1.6pp），受到海外疫情影响，海外订单向国内部分转移，Q2快速恢复。

药 店：上半年收入增速+24%（259.5亿元），归母净利润增速为+35.7%（18亿元），扣非归母净利润增速+19%（17亿元）。盈利能力方面，药店行业上市公司2020H1毛利率略有回落为36.2%，期间费用率也下降明显。分季度来看，Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为+23%/+25%，+31%/+41%，Q2单季度毛利率36%（-2.1pp），Q1/Q2净利率水平为7.3%，略高于往年水平。

原 料 药：上半年收入增速为+12%（320亿元），归母净利润增速+43%（68亿元），扣非归母净利润增速+60%（63亿元）。盈利能力方面，原料药上市公司2020H1毛利率为43.3%（+4pp），期间费用率-2pp到19%。分季度来看，Q1/Q2的收入和归母净利润增速分别为+8.5%/+14.8%（收入），+18%/+67%（归母净利润），Q2单季度毛利率45%（环比+3.8pp），受印度疫情影响，部分订单需求向国内转移，国内龙头有望持续受益。

生物制剂：2020上半年收入增速为+3.3%（422亿元），归母净利润增速+12.5%（83亿元），扣非归母净利润增速+10%（75亿元）。上半年毛利率为60.2%（-3.7pp），四费率38.9%（-3.9pp），其中销售费用率24.3%（-4.7pp），疫情导致推广减少，总体盈利能力稳中有升。分季度来看，Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为-6.5%/+12%，-8.7%/+31.6%，随着二季度门诊量和疫苗接种量逐渐恢复，生物药总体收入、净利润恢复明显。

医疗服务：上半年收入增速为+2.4%（158亿元），归母净利润增速为+33%（20亿元），扣非归母净利润增速+25%（18亿元）。上半年毛利率为38.3%，四费率34.3%（-3.9pp）。分季度来看，Q1/Q2的收入和归母净利润增速分别为-18.6%/+20.6%，-74%/+100%，受疫情影响，销售和宣传活动减少，上半年四费率持续降低，二季度的销售费用和管理费用分别同比-0.8pp。

医药流通：上半年收入增速为-1.4%（2990亿元），归母净利润增速为+3.3%（73亿元），扣非归母净利润增速-0.6%（65亿元）。2020H1受到疫情影响，医院看病人数下降明显，导致药品流通企业业绩下降。上半年毛利率为12%，基本持平。分季度来看，Q1/Q2的收入和归母净利润增速分别为-5.4%/+2.5%，-8.3%/+13.4%，Q2随着疫情减退，收入净利润逐渐回升。

中 药：上半年收入增速为-5.8%（1303亿元），归母净利润增速为-16%（147亿元），扣非归母净利润增速-8.9%（129亿元）。疫情是上半年板块收入与业绩下滑的核心原因。上半年中药板块毛利率43%，与去年同期相比略下滑。分季度来看，Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为-5.8%/-5.2%，-15.5%/-15.3%，Q2毛利率环比+0.9pp，同时销售费用率+1.5pp，净利率环比-0.3pp，盈利能力仍然受疫情影响。

化学制剂：上半年收入增速为-7%（1082亿元），归母净利润增速为-6.1%（117亿元），扣非归母净利润增速-11.5%（98.6亿元）。上半年毛利率为55.4%。分季度来看，Q1/Q2收入和归母净利润增速分别为-9.3%/-4.7%，-11%/-1%，疫情影响逐步减少，收入与业绩增速降幅收窄，预计H2恢复正增长。

风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。