明胶业务增长稳定

由欧美经验可知明胶是一个寡头行业。国内明胶业处于快速升级中，下游胶囊企业产能扩张，对高质量药用明胶需求快速提升，食品行业也在迅速升级中。公司明胶在质量上已经达到国际水平，急需扩大产能，尽快抢占市场。

公司的明胶产能将从4000 吨/年增至6500 吨/年，其中药用明胶扩产1500 吨，食用明胶扩产1000 吨。2012 年底明胶产量将达到4800‐5000 吨。

2013 年将全部达产。随着明胶产能的逐步释放，将为公司贡献稳定的营业收入。

胶原蛋白将成为公司未来加速发展的动力

公司的胶原蛋白业务正在拓展中，已开发出胶原蛋白系列产品，定位于中高端保健品方向。公司现有的胶原蛋白产品包括胶原蛋白粉、面膜、眼霜、口服液等。公司还将继续研发，进一步丰富胶原蛋白产品系列。

目前已经初步开始拓展渠道：1）门店模式：公司目前已经在包头、浙江建立了直销店，还将在北京等地建立直销店。2）代理商模式：公司以省为主，已经在六七个省开始铺设代理商销售网络。3）B2C 方式：公司已经在淘宝上开设网店，还将在当当网、红孩儿网站、京东网上开设网店。

今年公司的广告宣传主要在内蒙展开，明年将在江浙、广东和北京进行广告宣传。

盈利预测及评级我们预期明胶在2011‐2013 年间将有12.00%、13.5%、13.00%的增长，胶原蛋白在2011‐2013 年会有25.78%、160.00%和80.00%的增长，公司2011‐2013 年EPS 为0.30、0.49 和0.62 元。目前股价对应的2011‐2013 年市盈率分别为60.07、36.78 和29.06 倍。预计公司近两年利润增长较快，给予公司推荐评级。

风险提示市场上胶原蛋白品牌众多，高端市场由国外品牌占据。公司产品定位于中高端市场，竞争对手主要有罗塞洛的安美来（胶原蛋白肽）、东方海洋的鱼胶原蛋白和汤臣倍健女性系列的胶原蛋白片。市场上主要的胶原蛋白属于鱼胶原蛋白，公司的胶原蛋白属于骨胶原蛋白，公司未来或将此作为宣传亮点。由于公司胶原蛋白的品牌建设和市场开拓需要一定的时间积累和大量人力物力的投入，故公司存在较大的胶原蛋白市场开发风险以及由此引发的销售费用激增的风险。