事件:

公司8月28日发布2014年半年报,2014年上半年营业收入为4.10亿,同比增长39.43%;营业利润0.19亿元,同比下降33.07%;归属于上市公司股东净利润0.21亿,同比下降19.98%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.17亿元,同比下降32.47%。其中,第2季度营收2.46亿,同比增长42.2%,环比增长50%;归属于上市公司净利润0.14亿元,同比下降22.22%,环比增长100%。

点评:

主要季度财务指标: 2季度营收2.46亿,同比增长42.2%,环比增长50%,单季度营收创历史新高;2季度归属于上市公司净利润0.14亿元,同比下降22.22%,环比增长100%,处于历史较高水平。2季度毛利率19.19%,同比下降3.01个百分点,季度环比上升2.43个百分点。2季度公司三项费用率12.33%,同比上升1.62个百分点,环比下降0.57个百分点。存货周转天数46天,较1季度的57天有所下降。

照明业务仍是主要收入增长点,但毛利率下滑较快:受益于LED照明行业快速增长,公司上半年照明业务实现收入2.6亿,同比增长47.9%,是公司增长最快的业务。我们预计全年LED照明业务收入有望达到4.9亿,同比增长50%。但上半年照明业务毛利率13.4%,同比下降3.53个百分点,这主要是由于照明行业封装进入门槛较低,是LED产业链上竞争最为激烈的一个环节,在目前利润水平上,公司尚有一定利润,如果毛利率继续下行,可能出现增收难增利的情形。

期待自投项目若顺利进行,年均贡献利润 1.3 亿,业绩弹性很大:公司近期公告募投 4 个项目,分别为照明 LED-EMC 产品项目(投资 2 亿)、照明 LED灯丝产品项目(投资 1 亿)、照明 LED-中小功率 LED 项目(投资 9000 万)和全彩 LED 扩产项目(投资 4000 万)。公司预计 2014 至 2016 年将陆续达产,分别贡献收入 2.5 亿、13.5 亿、16.8 亿,利润 656 万、6552 万、1.3 亿。而公司 2013 年收入 6.8 亿,净利润 5700 万,新项目若顺利投产,则必将带来很大的业绩弹性,但 LED 行业竞争激烈,公司募投项目是否能顺利达到预期存在一定的不确定性,我们会密切跟踪。

期待公司向产业链更多环节延伸成功:公司传统业务主要为大尺寸背光,近两年全球大尺寸背光市场增长放缓,液晶电视、显示屏、笔记本电脑等下游终端出货量趋于平稳,公司已积极转型 LED 照明封装业务,但由于 LED 照明领域封装环节进入门槛相对较低,竞争激烈,属于 LED 照明产业链上竞争最为激烈的一环,我们看到瑞丰光电 2013 年和 2014 年上半年照明封装业务虽然有不错的增长,但毛利率只有 13%作用水平,扣除费用后,基本处于不赚钱状态。公司近期计划投资的几个项目转型是向产业链更多环节的延伸,逐步将业务重点从中大尺寸背光源 LED、照明 LED 向中大尺寸背光源 LED、照明 LED、小尺寸背光源、汽车电子、照明模组等多业务领域拓展,带动公司在未来 3 年实现跨越式发展,有望大幅提高公司的收入和利润水平。

盈利预测及投资评级:我们看好公司战略布局和产业链延伸,预计公司2014-2016 年每股收益为 0.30 元,0.50 元和 0.79 元,维持公司“增持”投资评级。

风险提示:LED 行业竞争激烈,此项目进展不及预期。