内容摘要

自我们5月4日以专题报告推荐瑞丰高材及日科化学以来，瑞丰股价上涨40%，当前结合我们对PVC助剂行业的认识，再次以深度报告的形式与投资者交流公司未来的双主业发展思路。可查阅前期发布的专题报告《“掘金齐鲁大地”系列之三：PVC助剂“双子星”的内生外延发展比较20150504》、《塑料助剂产品结构升级中的投资机会20150525》。

携手中植进军供应链金融领域，迈出外延式发展的第一步。公司4月13日发布非公司发行预案，拟通过定增募集资金15亿元投资建设商业保理业务，实施战略转型。此次定增有三大看点：1）大股东及一致行动人6.34亿元现金认购，彰显公司管理层对企业转型升级的决心和信心，有利于自上而下推动供应链金融业务的开展实施；2）引入的战投中植资本旗下拥有两个商业保理公司，能够为公司商业保理业务的开展提供客户资源和项目开展经验，结合瑞丰上下游上千家客户，公司保理业务有望从化工PVC产业链的优质客户上迅速切入；3）公司4月底在上海设立商业保理子公司，表明公司对推动商业保理业务的开展比较急切。

MBS技术获得突破助推公司传统主业稳健增长。公司是国内PVC助剂领域的龙头企业之一，产品主要包括ACR加工助剂与抗冲改性剂、MBS抗冲改性剂，总产能达7.4万吨。PVC助剂行业的增速维持在8%以上，14年公司MBS取得重大技术突破，产品在抗冲击强度、透明度等指标上达到国际先进水平，且产品质量稳定，具有优良的性价比，逐渐打开约3万吨的进口替代市场空间，公司目前MBS产能2万吨，开工率90%以上，公司正在积极推进募投项目建设，争取使“年产1万吨MBS节能扩产改造工程”在9月底前竣工，我们认为MBS将成为公司未来2-3年内传统主业的利润增长点。

盈利预测及投资建议：预计公司2015-2017年的营业收入分别为8.9亿元、10亿元和11.2亿元，同比增长5.26%、12.10%和11.80%；归属母公司净利润分别为5895万元、6588万元和7076万元，同比增长74.20%、11.55%和7.18%；对应EPS分别为0.29元、0.33元和0.35元（定增尚未过会，暂不考虑新增股本摊薄）。考虑公司MBS抗冲改性剂产品品质得到重大突破，未来两年能够持续贡献利润增量，而且公司携手中植涉足市场空间巨大的供应链金融领域，我们看好公司内生增长与外延式扩张相结合的发展战略，采用分步估值，对应2016年市值100亿，目标价25元，维持“买入”评级。

风险提示：非公开发行进度低于预期；MBS市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。