事件。 2 月 27 日公司发布 2015 年年报及一季度业绩预告, 2015 年实现营业收入 8.05 亿元,同比下滑 4.81%;归属母公司股东的净利润 4731 万元,同比增长 35.43%, EPS 为 0.23 元。 2016 年一季度净利润区间 713.65 万元~951.54 万元,同比增长-10%~20%。 公司现在主营业务分为 PVC 助剂业务和商业保理业务。

PVC 助剂业务的效益增长主要来自 MBS 抗冲改性剂。 2015 年公司 PVC 助剂产销量分别同比增长 3.68%、 7.12%。由于报告期内公司主要原材料甲酯、丁酯、苯乙烯、丁二烯等产品价格下降,公司产品销售价格降低,导致销售收入下滑。 报告期公司 MBS 抗冲改性剂产销量同比分别增长 28.38%、32.57%, 主要是公司做为国内 MBS 抗冲改性剂生产龙头企业之一,产品生产技术水平不断提高,产品品质达到国内先进水平,国内下游客户透明制品需求增加,公司产品较好满足市场需求。产品销售毛利率比去年同期提高,为报告期公司效益增长做出贡献。

保理业务开始贡献利润。 2015 年 4 月 13 日公司发布非公开发行预案,拟通过定增募集资金 15 亿元投资建设商业保理业务,实施战略转型。 瑞丰保理于2015 年第四季度开始开展商业保理业务,主要开展以下四种业务模式的保理业务: 1) 付款有明确保障的单一保理; 2) 围绕核心企业的上下游进行贯通的正向和反向保理; 3) 政府、央企及优质上市公司相关的应收账款(权益)的非标资产证券化; 4)各种金融产品和结构化设计的保理通道中间收入。2015 年新增商业保理业务实现营业收入 1269.7 万元,净利润 655.97 万元。

2016 年关注 1) MBS 产能达到 3 万吨,产品继续放量; 2)定增项目过会临近,若顺利过会,保理业务将成为公司未来业绩增长的主要来源。 公司 MBS抗冲改性剂产品主要用于消费类领域,如透明膜、包装材料、磁卡材料,受房地产建材行业影响较小, 2015 年 12 月份新增 1 万吨投产, 我们认为 MBS将成为公司未来 2-3 年内传统主业的利润增长点。 目前公司定增正处于证监会反馈阶段, 若定增项目顺利过会, 15 亿元全部用于商业保理业务, 经公司测算,新增的商业保理业务将在 2016 年度、 2017 年度、 2018 年度分别实现净利润 1.50 亿元、 2.50 亿元、 3.00 亿元,将成为公司业绩增长的主要来源。

盈利预测及投资建议。 定增尚未过会,暂不考虑定增后项目业绩, 预计2016~2018 年净利润分别为 5066 万元、 6465 万元、 7223 万元,同比增长7.1%/27.6%/11.7%, 对应 EPS 分别为 0.25/0.31/0.35 元。 6 个月内目标价15 元,对应 2016 年 60xPE。

风险提示: 非公开发行进度低于预期或未顺利过会; MBS 市场竞争加剧;原材料价格大幅波动。