核心观点:

公司为PVC 助剂行业领先企业

公司主要为PVC行业提供PVC助剂的销售、个性化的售前配料方案服务和售后技术服务,主要产品包括加工助剂、ACR 抗冲改性剂、MBS 抗冲改性剂等,是国内PVC 加工助剂行业中的领先企业。公司产品广泛应用于PVC建材、包装材料、汽车及其他交通工具和日用品等领域。

公司产品质量领先于行业,受益于产品结构优化,毛利率高于行业平均水平;随着MBS 新增产能投产,业绩稳步提升。

公司拟外延方式切入树脂新材料领域,前景广阔

公司在保障主营稳健的同时,通过内生增长与外延扩张相结合的方式做大做强材料产业。公司近期公告,拟以发行股份和支付现金方式,收购江苏和时利99.88%股权,切入合成树脂领域。

和时利以PBT 纤维、PBT 树脂产品为基础,以PBAT 和TPEE 树脂及其改性产品、PBT 纤维产品为主攻产品方向,以TPEE 树脂应用开发为未来产品方向的三层梯队式结构布局。和时利承诺2016-2018 年度扣非后归母净利润分别不低于 5000、6500 和7800 万元,承诺期合计净利润1.93 亿元。

TPEE 产品和PBAT 产品打破了国外技术垄断

根据公司资料显示,和时利公司在TPEE 和PBAT 两个产品上打破了国外技术垄断,具有核心竞争优势,市场空间广阔。TPEE 广泛应用于汽车核心部件、医疗卫生器具、电线电缆及轨道交通等领域;PBAT 应用于包装材料及农膜等领域,是白色污染的最优解决方式。目前两种产品均被国企业垄断,未来将逐步国产化。

预计16-18 年净利润分别为4036、5420、6615 万元,维持“增持”评级

预计公司16~18 年EPS 为0.20、0.26 和0.32 元(暂未考虑增发摊薄及和时利利润贡献),综合考虑公司业务发展,维持 “谨慎增持”评级。

风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、宏观经济大幅低于预期导致需求低于预期;3、增发进度低于预期。