事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入121.96 亿元（yoy-9.04%），归母净利润-3.57 亿元（yoy-216.20%），扣非归母净利润-3.80亿元（yoy-228.96%），经营活动产生的现金流量净额12.07 亿元（yoy-37.16%）。其中2024Q4 实现营业收入29.38 亿元（yoy-5.71%），归母净利润-4.88 亿元（yoy-118.49%）。

点评：

收入短期承压，加大精准中心建设，检验业务呈现高质量发展。2024 年受市场需求增长放缓、行业竞争加剧以及公司战略性业务调整影响，公司增长承压，收入和利润均出现下滑，分业务来看：①诊断服务业务实现收入45.20 亿元（yoy-12.86%），其中ICL 收入41.73 亿元（yoy-11.55%），我们认为诊断业务收入下滑主要是因为DRGS 等控费措施执行导致医院检验外包需求增长放缓，从业务质量来看，随着公司精准中心建设持续推进，三级医院收入和特检业务收入占比均呈现上升趋势，2024 年三级医院收入占比提升至42.82%，特检业务收入实现18.22亿元，占诊断服务业务收入比重为40.31%（yoy+0.81pp），重点疾病项目保持高增长，比如病原感染、血液肿瘤、神经免疫业务分别同比增长57% 、51%、38%，诊断服务业务呈现高质量发展趋势。②诊断产品业务实现收入81.34 亿元（yoy-6.36%），其中渠道产品77.87 亿元（yoy-5.99%），自产产品3.47 亿元（yoy-13.84%），我们认为渠道产品下滑主要是受集采和公司业务调整影响，自产产品下滑主要是医疗反腐影响新产品入院进程所致。

竞争加剧+减值影响表观利润，AI 赋能，加速“数智化”转型。由于市场需求增长放缓、行业竞争加剧，公司2024 年销售毛利率下滑3.28pp至28.01%，同时公司加大了重点疾病线和海外市场拓展，叠加减值影响，其中信用减值损失4.83 亿元，资产减值损失4.02 亿元（含商誉减值损失3.78 亿元），公司归母净利润亏损3.57 亿元。我们认为减值影响的持续性较弱，未来随着行业需求复苏，公司新市场和新技术的布局优势逐步凸显，竞争能力不断增长，盈利能力有望修复。此外，公司抓住AI 技术发展带来的机遇，积极推动医学诊断业务的智能化升级，一方面携手华为云发布 “迪安医检大模型”，融合人工智能算法与多模态生物数据，助力精准诊断的发展，另一方面利用AI 赋能自动化、智慧化实验室建设，提升检验效率，降低检测运营成本，凸显规模效应。

我们认为随着AI 技术的不断成熟和应用场景的不断拓展，公司有望开启智能诊断的新篇章，打开新的成长空间。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为125.60、131.89、140.16 亿元，同比增速分别为3.0%、5.0%、6.3%，实现归母净利润为4.60、7.34、9.05 亿元，同比分别增长228.8%、59.4%、23.4%，对应2025 年4 月25 日收盘价，PE 分别为19、12、9 倍。

风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。