投资建议

我们认为ICL行业短期负面影响因素有望在今年年底出清，公司传统主业有望实现恢复性增长，同时公司积极持续探索AI赋能业务以及新兴检测技术，有望带来新的收入增长点。

理由

ICL行业：负面冲击陆续出清，规模效益带来长期潜力。我们认为独立实验室（ICL）行业相较于医院检验科具备规模及检测项目数量等优势，有望持续为医保降本增效带来贡献。相较于2021年美国60%及日本35%的渗透率，中国仅有6%渗透率，规模效益提升有望带来较大增长潜力。我们认为中短期行业受到监管政策收紧、新冠回款承压、检测服务收费降价等负面影响因素正逐步出清，而LDT政策持续完善、新兴技术和检测项目出现以及AI赋能有望进一步带来行业新增长契机。

迪安诊断：领先的ICL服务商，多元业务模式赋能各层级客户。

公司1996 年成立并于2004 年开设第一家ICL，2017 年完成全国实验室布局并持续推进服务+产品战略落地。截至1H25 期末，公司36 家连锁实验室+800 余家共建实验室+90 家精准中心实现全国范围内多层次客户全面覆盖。2017-2024 年公司诊断服务收入从19.06 亿元增至45.20 亿元（CAGR~13%），传统主业实现稳健增长。

AI赋能多维探索成长新路径，新迪安再添新动能。今年6 月公司发布新五年(25-29)战略规划和三年(25-27)数智化规划，公司预计2025-2027 年数智化产品收入保持超100%复合增长（2024 年2,000 万元收入）。此外，服务端公司以灵活创新模式满足医院客户多元需求，产品端持续孵化如医策科技（AI病理）、凯莱谱（质谱）、迪谱诊断（核酸质谱）等新兴技术产品落地，我们看好公司产品+服务+数字化深度赋能院内+院外业务。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级及25/26 年1.28 亿元/5.21 亿元盈利预测不变，目前公司股价对应18.2 倍2026 年市盈率，维持18.12 元目标价不变，对应21.7 倍2026 年市盈率，隐含19.4%上行空间。

风险

竞争加剧，检验降价超预期，诊疗量恢复不及预期，政策收紧超预期，AI投入回报不及预期。