摘要：国内液冷龙头，给华为、腾讯、阿里巴巴、字节跳动提供服务

看点一、专用空调领域领导者，具备长期发展动能。

看点二、特高压进入建设高峰，工业专用空调迎来发展机遇。

看点三、智算中心加速建设，液冷星辰大海。

看点四、超前布局液冷，绑定核心大客户。

今天和大家讲解一只数据中心液冷龙头-申菱环境。

正文

看点一、专用空调领域领导者，具备长期发展动能。

公司产品主要包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调四大类。从下游客户分布来看，数据服务空调服务于信息通信产业，客户主要包括华为、曙光节能等；工业空调包括电力、化工、制造业、冶金等领域，主要客户为国家电网、南方电网等央企；特种空调包括核电、军工与航天、交通、医院医疗等领域；公建及商用空调包括公共建筑、大型商用、科研院所等领域。

在专业空调领域，同公司在业务上具有重叠性的企业包括英维克、佳力图、依米康，相关企业除涉及数据中心空调散热外，也涉及其他领域；其中申菱环境在专用空调领域服务场景较广，产品服务于电力、化工、能源、机场、轨道交通、环保等领域。

看点二、特高压进入建设高峰，工业专用空调迎来发展机遇。

空调设备可以分为舒适性空调（普通空调）和专用性空调（精密空调）两类，其中舒适性空调主要满足人体对环境温湿度的要求，为人提供舒适的办公及居住环境，而专用性空调其主要是为满足某些工业工艺和特殊环境的需求，将被控环境的物理参数、化学参数、生物参数等严格控制在特定范围内或者为使用场景的特殊要求，因此专用性空调（精密空调）设备稳定性、可靠性要求更高，且具有显热量大、潜热量小、风量大、焓差小、不间断运行、常年制冷等特点。

数据服务产业：为保障大数据中心设备稳定运行需要对人工环境的温度、洁净度、气流分布等各项指标进行365天、每天24小时的高精可靠度调控。主要应用领域包括通信基建、计算机技术服务、数据中心、精密仪器生产等。

看点三、智算中心加速建设，液冷星辰大海。

根据中国信息通信研究院，截至2023年底，我国在用算力中心机架总规模达到810万标准机架，同比增长24.2%，算力总规模超过230EFLOPS(FP32)，位居全球第二。

数据中心运行需要消耗大量电力，产生过高的热量，因此需要快速散热，以免影响IT设备的运行与性能。为保障大规模数据设备的稳定、高效、持续化运行，需要对数据中心的温度、湿度、洁净度、气流分布等指标进行全天高精度、高可靠度调节。随着数据中心单位服务器机柜包含的服务器数量增多，机柜发热量与日俱增，对散热冷却系统的要求不断提高。

数据中心能耗中制散热能耗占比达到43%，是数据中心辅助能源中占比最高的部分，因此，降低散热系统能耗能够极大的促进PUE的降低。液冷作为数据中心新兴制冷技术，被应用于解决高功率密度机柜散热需求；与风冷系统相比，液冷方案利用液体的高导热、高传热特性

国内液冷市场快速爆发，预计23-28年复合增长率接近50%

看点四、超前布局液冷，绑定核心大客户。

公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，参与了中国移动南方基地的“数据中心液/气双通道精准高效致冷系统关键技术及应用”科研项目，在南方基地的主导下，与浪潮信息、新创意、华南理工等合作完成了定制液冷服务器及液冷散热系统的开发，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心，并实现了长期稳定运行。

截至2024年半年报，公司在数据中心液冷领域拥有专利67项，其中发明专利31项。作为数据中心液冷系统解决方案专家，公司深度参与液冷技术的研究与应用，为客户提供多元化液冷整体解决方案，包含冷板式、浸没式等不同液冷方案的设计、一次侧的干冷器或蒸发冷干冷器、管路预制、二次侧的CDU、二次侧环网、Manifold等，高效低耗的特点适用于高性能计算、数据中心、人工智能及机房改造等应用场景。

历年来公司数据服务产品已广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、字节跳动、快手、京东、秦淮数据、世纪互联、曙光、国防科大、浪潮、润泽科技、超聚变、中联云港、普洛斯等众多知名客户。公司与H公司合作紧密，预期随着H公司的AI算力设备出货量的增加，公司液冷产品的应用会进一步加快。
24H1公司蒸发冷却产品、液冷产品等增长较快，其中蒸发冷却产品营收约为2023年同期的3.6倍，液冷产品营收约为2023年同期的6.5倍。我们认为公司凭借技术和卡位优势，液冷业务有望保持快速增长的态势。

风险提示：

数据中心建设不及预期：原材料价格波动风险：市场竞争风险：技术创新风险。

参考资料：

20250110-德邦证券-申菱环境-301018-全面布局液冷，有望受益AI浪潮

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