业绩回顾

2024 年和1Q25 业绩低于我们预期

公司公布2024 年和1Q25 业绩：2024 年收入15.86 亿元，同比增长2.6%；归母净利润2.92 亿元，同比下降30.1%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比下降37.1%。业绩低于我们预期，主要因收入低于预期，且信用减值损失和投资亏损高于预期。1Q25 收入29.7 亿元，同比增长178%；归母净利润20.16 亿元，同比大幅增长，主要得益于《哪吒2》贡献。但业绩略低于我们预期，主要因收入和投资收益低于预期，我们判断可能因可可豆动画投资收益节奏确认差异。

发展趋势

2024 年电影业务有一定波动，1Q25《哪吒之魔童闹海》或贡献主要收入利润。2024 年公司电影及相关衍生业务收入同降12.2%，期间其参与投资发行的影片包括《第二十条》等，票房较高的重点影片上映节奏集中在一季度。我们认为2024 年公司重点电影项目上线较少，收入季度间有所波动。

1Q25，得益于《哪吒之魔童闹海》，公司电影及衍生业务收入及利润同比均实现大幅增长。公司在采访中预计《哪吒3》或于至少5 年后完成。展望后续，根据公告，公司预计动画电影《三国的星空》《非人哉：限时玩家》于2025 年内上映；《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》等在制作中。公司主投发行的真人电影《独一无二》定档于5 月1 日上映，储备包括《花漾少女杀人事件》《“小”人物》等，电影项目储备丰富。

未来定位于IP 创作者和运营商。公司表示正进行战略第二次转型定位，从“高端内容提供商”转变为“IP 的创造者和运营商”。根据公告，公司计划在IP 创造方面将更多地向动画电影倾斜，在彩条屋和光线动画两个动画厂牌基础上，推动其他真人电影厂牌参与动画电影制作，并计划组建新的厂牌，同步持续扩充制作产能。根据采访，目前公司已在打造“中国神话宇宙”工程，按照公司预期，这些电影或会在接下来二三十年陆续出现，“中国神话宇宙”系列的第一部《涿鹿》已在制作中，公司预计于2028 年上映。我们认为动画内容是较好的IP 土壤，公司有望打造除“哪吒”之外更多具备影响力的IP 宇宙。IP 运营方面，公司已搭建专业的IP 运营团队，并计划持续扩充团队规模与数量，多个运营团队将以厂牌化模式运作，同时，将运营环节前置至IP 创作阶段。目前，公司正在游戏、卡牌、谷子等多个领域规划和布局。我们认为，此次转型为公司的长远业务发展打开战略空间，并有望提升公司业务多元化能力及业绩表现稳定性。

盈利预测与估值

维持2025/2026 年净利润预测。当前股价对应22 倍2025 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司战略升级后发展空间，我们上调目标价13.6%至25 元，对应24 倍2025 年P/E，较当前股价有11%的上行空间。

风险

重点内容票房表现不及预期，行业竞争加剧，生产效率提升不及预期，投资亏损高于预期。