事项：

24 年全年实现收入15.86 亿元（YOY+3%），归母净利润2.92 亿元（YOY-30%），扣非归母净利润2.44 亿元（YOY-37%），同比下降37%。25Q1 实现营收29.75亿元（YOY+178%），归母净利润20.16 亿元（YOY+375%），扣非归母净利润20 亿元（YOY+381%)。

评论：

哪吒2 驱动Q1 高增，IP 价值持续挖掘。公司Q1 期内主要上映1 部电影《哪吒之魔童闹海》（票房151 亿），预计贡献主要收入与利润。此外，上映前公司已着手规划、开发潮玩、手办、卡牌、出版物等衍生品，市场销售火热，预计也将贡献增量利润。

展望后续，公司产品储备丰富，IP 宇宙稳步推进中。1）年内看，公司储备有《三国星空》（出品，与果麦合作）、《东极岛》（参投，预计暑期上映）、《非人哉：限时玩家》等待映影片；2）中长期看，公司产能储备依旧充足，动画电影《姜子牙2》、《妲己》、《大鱼海棠2/3》，真人电影《第十七条》、《三体》（张艺谋）多影片推进中，pipeline 充足，建议积极关注后续定档进度。

AI 赋能动画电影行业。一方面，AI 有望提高动画电影制作效率，公司当前已把动画制作各个环节与AI 技术相结合，公司产能有望持续提升，另一方面，公司IP 储备丰富（哪吒、姜子牙、大鱼海棠、红孩儿等），AI 提升动画电影产能同时有望进一步放大IP 价值，打开长期想象空间。

投资建议：我们看好公司内容制作能力，公司有望受益行业顺周期修复，且公司内容储备丰富，有望贡献较大业绩弹性。由于产品排期及实际票房变动，我们上调此前业绩预测， 预计公司2025/26/27 年归母净利润分别为24.62/10.42/12.15 亿元（此前预期25/26 年归母净利润为10.58/11.91 亿元），同比增速+743%/-58%/+17%，当前股价对应23/54/46 倍 PE。采用相对估值法进行估值，主要选取同以电影为主业的博纳影业、万达电影、中国电影为可比公司，此外也将剧集+电影内容制作公司华策影视纳入可比范围。参考可比公司25 年平均 PE，考虑到公司25 年为产品大年（有超级大单片《哪吒之魔童闹海》）而26 年预计产品周期正常回落，我们给予公司2025 年 28 倍 PE，目标市值689 亿元，对应目标价23.5 元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济持续承压；产品上线不及预期；票房表现不及预期