整体：25Q1 表现优于预期，爆款驱动影视及游戏板块增长。24Q4、25Q1传媒板块合计实现收入1,393 亿元、1,240 亿元，同比下滑2%、增长5%；板块增速实现企稳回升，整体表现略好于市场预期。其中受爆款催化的影视院线及游戏板块表现出色，其他板块整体表现相对平稳。

游戏：业绩超预期，看好新游周期开启。2024 年及2025Q1 A 股游戏公司合计实现营收873.7、248.2 亿元，yoy+8%、+21%，世纪华通爆款手游《无尽冬日》表现亮眼提振板块增速。截至2025Q1 末，A 股游戏公司合同负债合计71.9 亿元，同比增长7.5 亿元，环比增长0.7 亿元，反应A 股游戏公司流水稳健增长态势。2024 年及2025Q1 A 股游戏公司合计实现归母净利润68.4、42.4 亿元，yoy-14%、+61%。我们看好2025 年买量市场竞争趋缓，新游周期开启驱动业绩增长，同时期待AI 催化提振板块估值，推荐巨人网络、恺英网络、完美世界、吉比特、姚记科技、三七互娱、宝通科技等，关注ST 华通、盛天网络等。

营销：宏观复苏乏力拖累行业收入，头部企业韧性强。行业24Q4 及25Q1收入同比下滑，主要受广告主投放谨慎及经济复苏不及预期影响。但细分领域仍存结构性亮点，AI 技术赋能投放效率提升，食饮、日化等高频消费品类广告主投放保持韧性，头部广告公司进一步巩固市场份额。行业25Q1 行业归母净利润回升至15 亿元，同比增长9%，初步显现复苏态势。行业龙头分众传媒点位稳健扩张，营业成本持续下降，在行业中表现突出，期待整合新潮强化壁垒格局优化，维持公司“买入”评级。

影视院线：2025 年迎来“开门红”，期待后续内容表现。24Q4 影视院线行业实现收入98.4 亿元，同比下滑6%，主要受优质电影数量有限影响；25Q1 影视院线行业实现收入141.2 亿元，同比增长41%，主要受《哪吒之魔童闹海》等头部影片带动，25Q1 电影大盘票房收入同比增长48%。

24Q4/25Q1 影视行业归母净利润总额分别为-34.1/23.7 亿元，影视院线公司运营杠杆较强带来利润波动，期待2025 年后续票房市场表现，推荐：上海电影、万达电影、光线传媒，建议关注横店影视等。

数字媒体：数字媒体行业2024 年、2025Q1 收入均有个位数下滑，行业龙头芒果超媒2024 年收入140.8 亿元 ，yoy-3.8%，归母净利润13.6 亿元，yoy-61.6%，企业所得税优惠政策变化导致递延所得税资产的确认和冲回影响较大。2025Q1 收入29.0 亿元，yoy-12.8%，传统电视购物业务板块收缩拖累增长，归母净利润3.8 亿元，yoy-19.8%，公司加大了对头部剧集、微短剧、动漫游戏等生态布局及技术应用的投入。仍然看好公司的优质剧集内容对会员收入的拉动效应，维持公司“买入”评级。

出版报刊：教育出版监管影响收入，所得税政策变动产生一次性影响。

2024 年、2025Q1 出版报刊行业收入同比下降2%及4%，教育出版领域的监管政策对相关企业产生了影响，一般图书出版领域整体平稳。2024年、2025Q1 归母净利润分别同比下降34%及同比增长34%，行业归母净利润的波动主要与递延所得税资产/负债的变动有关,而毛利和费用变化幅度不大。考虑到财务稳健性及股息率，推荐：南方传媒、山东出版，建议关注中原传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、皖新传媒等；其他出版方面，推荐中文在线，建议关注果麦文化等。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；政策风险；产品上线不及预期等。