1Q26 业绩低于我们预期

公司发布FY25 和1Q26 业绩：2025 年收入同增155%至40.4亿元；归母净利润16.72 亿元，落入预告15~19 亿元区间。

1Q26 收入同降94%至1.9 亿元，归母净利润同降99%至2,327.6 万元。我们认为1Q26 营收与利润大幅下降主要系高基数所致，1Q26 业绩低于我们预期，主要因公司产业投资影响。

发展趋势

关注重点动画电影释放周期，AI 辅助高品质内容生产。据公告，公司计划以动画电影为核心主航道，真人影视为并行领域，“创造+运营IP”，储备内容包括：1）动画电影：《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》《涿鹿》《二郎神》《妲己》等。2）真人影视：《三心两意》《第十七条》《守密者》《春日宴》等。我们判断，公司“中国神话宇宙”多部重点动画影片有望于2028 年起陆续上映；中长期维度，受益于动画电影内容周期上行、头部项目回报率提升和AI 技术助力提效等趋势，公司或进一步夯实头部动画电影优势，推动IP 产能与品质再上台阶。

全产业链布局投入，深化IP 运营能力。据公告，公司业务转型后启动了新一轮投资布局，目前已投资或成立10 余家在游戏、衍生品、番剧等领域具备发展潜力的主体。公司亦在业绩会上提到2026 至2027 年为转型过渡期，内部以IP 为单元组建团队，联合外部产业力量，强化全链路运营能力。据公告，公司计划于《大鱼海棠》上映十周年推出唱演活动及相关周边，同步推进其他高潜力IP 授权，拓展非票收入。我们认为，短期内公司的相关产业投入或持续推进，公司资金储备充裕、外部合作方资源亦充沛；中长期维度，公司全产业链投入或逐步进入收获期，释放协同效应，IP 创造与运营的综合能力有望成为公司核心估值支撑。

盈利预测与估值

考虑到公司重点内容上映节奏和产业投资布局，我们下调26/27年净利润29.6%/15.5%至8.3/11.1 亿元。考虑到多数重点内容储备或于2027 年及其后释放以及公司长期IP 价值的估值支撑，我们切换至2027 年53 倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价20元，上行空间28.6%，当前股价对应41 倍2027 年P/E。

风险

内容上线表现不及预期，技术进展缓慢，投资亏损超预期。