公司发布2025 年一季报，实现营业收入3.45 亿元，同比下降30.24%，收入同比下降一方面来自于去年同期基数较高，另一方面来自于去年受市场经营环节影响在手订单不足。公司实现归母净利润529 万元，24 年同期为1662万元，虽然公司实施降本增效措施，销售、管理、研发费用都有较大幅度下降，但利润端依然受收入下降影响。我们认为随着今年2025 年院端AI 需求加速释放，有望带动公司业务恢复增长，维持增持评级。

收入端受硬件及互联网医疗业务影响较大，费用整体管控良好2025Q1 公司毛利率为34.46%，同比提升0.75pct，销售/管理/研发费率分别为14.96/9.23/14.85%，同比变动-0.09/0.57/0.67pct，费用管控良好。从分业务来看：1）医疗卫生信息化收入3.13 亿元，同比-23.44%，其中：核心产品软件销售及技术服务收入2.92 亿元，同比-18.08%，硬件销售收入2147 万元，同比-75.65%；2）互联网医疗健康业务收入3168 万元，同比-36.77%。一季度公司收入受低毛利率的硬件及互联网医疗业务影响较大。

垂直大模型快速接入DeepSeek，积极响应市场需求一季度DeepSeek R1 带来国内大模型应用的快速突破，公司积极响应客户需求，发布WiNEX Copilot 2.1 版本接入DeepSeek。公司从数据工程、算法及知识图谱等方面进行模型增强，以提高DeepSeek 的专业性和可靠性，使其更加适合于医疗严肃场景的应用。近期，公司新版本大模型与医护助手在北京大学人民医院等三甲医院试点上线。我们认为以DeepSeek 为代表的国产大模型技术突破，将有助于公司获取新商机。

联手国产基础平台，推动医院部署大模型应用

公司与华为昇腾联合发布了“WiNGPT-DeepSeek·昇腾双模一体机”，一体机上部署了公司医疗垂直大模型WiNGPT、医护智能助手WiNEX Copilot和DeepSeek 通用大模型，提供包括智能问答、知识助手、诊中决策支持、病历质控、文书生成、报告质控等20 多个应用场景。同时公司联合华为、深信服共同发布“医疗核心业务超融合解决方案”，借助华为硬件基础及深信服虚拟化技术，将信创环境下的临床业务加载响应提速25%，高并发场景每秒查询率提升15%，并支持不同架构体系间的无缝融合。我们认为公司正在快速构建AI 应用生态圈，持续提升竞争力。

盈利预测与估值

维持盈利预测，我们预计2025-2027 年归母净利润为4.23/5.42/6.91 亿元。

参考可比公司Wind 一致预期平均50.7 倍25PE，考虑公司AI 新产品加速落地，给予公司65.0 倍25PE，目标价12.44 元（前值11.48 元，对应60x25PE，可比均值46x）。

风险提示：WiNEX 推广低于预期；医疗AI 技术发展低于预期。